公司盈利能力下降，高市盈率难持续

　　根据雷曼兄弟近期的研究分析，我们预期2008年中国GDP增长六年来将首次低于10%。其主要原因，是全球经济表现更加疲软，人民币不断升值的压力，以及政府将出台会提高企业生产成本的各种政策。

　　今年年初，我们曾认为随着这三方面因素逐渐发挥作用，中国经济将稳步放缓，但受南方暴风雪灾害天气影响，一季度经济可能大幅下滑，因此我们将中国全年GDP预期从9.8%降至9.5%。

　　或许有人认为，相对于中国2007年11.4%的实际GDP增长率来说，9.5%的预期太过悲观。然而，GDP属于事后统计资料，中国的高速增长恰恰掩盖了日益加剧的宏观经济下行风险。我们的研究发现，中国经济增速放缓将使得五大隐藏的宏观风险浮出水面。

　　第一，雪灾导致CPI一季度创新高

　　总体来看，我们认为中国的CPI会从2007年的4.8%下降至2008年4.4%。因为2007年物价的猛涨主要来源于食品价格的加速上涨，而随着食品供应的增加，食品价格应该会在2008年下半年企稳。

　　尽管我们预期CPI将在下半年大幅回落，但从政府最新的物价监测资料来看，CPI一季度再创新高的风险越来越大。由于中国南方遭遇突如其来暴风雪，影响了中国31个省(市、自治区)中的21个，导致食品和电力短缺，尤其使食品中的蔬菜价格大幅上涨，这可能会推动一季度CPI同比增幅超过7.0%。从目前的情况来看，2月份的CPI超过1月份的7.5％几乎没有任何悬念。

　　若果真如此，或许会迫使央行进一步收紧货币政策。事实上，此时紧缩的货币政策并不能有效地起到抑制通货膨胀的作用，反而很有可能导致国内经济增长的进一步放缓。一季度的通胀问题产生的主要原因，是短期供给不足而非需求过旺，所以加息对于控制物价上涨的作用不大。