天信投资研究所

　　中海发展是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位；公司拥有全国第二位的船舶载重吨位、全国第一的沿海货运客运量，目前公司超大型油轮的订单已达9艘；截至06年12月31日，公司拥有油轮69艘、340万载重吨。公司06干散货运输的毛利率大约为35%左右；07年度电煤运输合同平均运价较06年提高14%。

　　截至2005年，内地运输企业承运的我国进口原油份额只有12%左右，在国家已提出的“国油国运”战略中，计划在2010年前使内地运输企业承运的进口原油份额达到50%以上。以进口需求年增5%计算，到2010年我国原油进口量将达到1.62亿吨。以50%的运量计算，至少需要远洋油轮运力1600万载重吨以上，而截止06年我国远洋油轮运力只约为900万载重吨；在沿海煤炭和石油运输占有绝对优势，其中在沿海原油运输市场占有份额超过70%，中海发展将因此受惠于国油国运战略。

　　中海发展于06年10月与中国首钢国际贸易工程公司签署散装铁矿石包运合同，期限15年，自09年下半年起算，合同总量3700万吨；于07年1月26日在上海与宝山钢铁股份公司签署散装铁矿石包运合同，合同期自2010年始，为期15年，运量约为600万吨/年；于07年2月2日以总价32320万美元新造四艘23万吨VLOC；07年8月与中国船舶重工国际贸等在北京签署了购建1艘30万吨超级油轮及5艘18万吨散货船的合同，此次签约的1艘超级油轮和5艘散货船，总造价约5.082亿美元，将从09年6月开始陆续交付；08年1月建造四艘30万载重吨VLOC(总价4.672亿美元)；08年2月出资408万美元与宝钢贸易合资组建航运公司(占51%)。

　　中海发展于2006年度内大力调整船队结构，共出售及处置小型油轮14艘共18.21万载重吨，新增订单12艘259.2万载重吨；截至06年底，公司共有船舶169艘，运力695万载重吨。其中油轮船舶有69艘，340万载重吨；干散货船舶100艘，355万载重吨，预计07年度内将交付使用6艘共54.2万载重吨。07年5月，中海发展拟发行20亿元可转债的方案通过证监会发审委的审核，这部分募集资金用于收购中海集团下属公司所有的42艘干散货运输船舶。据悉，这42艘干散货船已于2007年初全部交付并投入运营，将增加上市公司干散货船运力140万载重吨。截至08年1月，公司拥有散货船115艘、402万载重吨，已签约未交付干散货船共计38艘、550万载重吨，预计到2010年底，公司船队规模将达到1100-1200万载重吨；07年3月，新建6艘7.6万载重吨成品油/原油兼用船，总造价3.0756亿美元；07年10月拟总投资约为4亿美元续建四艘23万载重吨VLOC；07年12月拟续建10艘5.73万吨散货船；08年1月拟续建四艘30万载重吨VLOC，总价约4.672亿美元，还签订4艘5.7万吨级散货船及6艘5.73万吨级沿海散货船建造合同，总价为人民币283798万元。

　　油价是影响中海发展成本最主要的不确定因素，06年上半年公司燃油费12.64亿元，同比增长54.5%，占总成本的42.1%，同比上升6.1个百分点。根据敏感性分析，油价正负波动10%，对公司净利润的影响为正负9.5%。

　　公司基本面良好，逢低介入正是好时候。虽然目前股价处于相对高位，但这种整理形态结束后股价向上突破的可能性较大。控制好仓位介入中海发展的风险，应该在可控范围内。