桂林旅游

　　东方证券

　　桂林旅游：业绩略超预期 维持买入评级

　　07年主营业务增长平稳。漓江游船客运业务共接待游客96.20万人次，同比增长3.17%；公司景区(银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、龙脊梯田、贺州温泉)共接待游客183.2万人次，同比增长12.42%；中国国旅(桂林)国际旅行社有限公司共接待游客7.94万人次，同比下降11.39%。由于人工、油料、食品价格上涨，增加了漓江游船及景区的成本，报告期这两项业务的毛利率分别达到54.85%和57.10%，分别下降0.94个百分点和0.24个百分点。

　　报告期投资收益1916万元，转让龙脊梯田股权等致使投资收益增长354万元，这是造成年报业绩略超增长的主要原因。

　　长期发展前景看好。目前公司正在进行增发准备，假设以20元价格增发5870万股融资近12亿元收购当地优质旅游资产，如果此次增发收购在08年上半年完成，预计08年净利润将达1.18亿元，全面摊薄每股收益0.50元。增长点主要是：1.传统业务加速增长，至广州高速公路(桂梧)预计08年中期连线贯通，未来二年桂林旅游人次增长在10%以上；2.拟收购的漓江大瀑布饭店年收益近1000万元，财务费用节约近2000万元；3.两江四湖旅游项目获政府补贴预计年贡献利润1000万元以上；4.福隆园项目08-09年结算收益3000万元以上。

　　目前股价，考虑增发影响08年动态市盈率42倍，我们对此次增发项目的长期发展前景乐观，维持买入评级。

　　催化剂：增发项目实施，高速公路通车主要风险：桂林地区缺水影响漓江游船运行；增发项目进程较慢。