近期，我们与中孚实业公司进行了沟通，我们认为公司未来两年在成本上升有限的情况下的规模扩张将引领公司业绩实现高增长。

　　2．我们的分析与判断

　　公司收购的林丰铝电厂和正在新建的30 万吨铝加工项目将推动公司的生产规模大幅增长。我们预测公司2008 年、2009、2010 年的铝产品综合产量分别为42、62、72 万吨，同比增长率分别约为40%、48%、16%。公司的自备电厂及技术优势保障公司电力成本。目前公司的自备电厂主要包括中孚电力的680MW、豫联的300MW和林丰的110MW 机组，另外2008 年底中孚电力将有300MW 机组投产，林丰铝电的小机组可能扩建；自备电厂的供电价格由于加征了供电专项基金费用较2007 年上升0.0298 元/度；由于公司的电解铝技术在行业处于领先水平，公司的吨铝电耗低于13500 度/吨；公司的自备电厂以6000 小时发电时间计算，能满足60 万吨以上电解铝的生产，所以在国家调控电解铝行业、优惠电价取消的背景下公司电力成本变化不大。公司的氧化铝来源由境外长单、中铝长单和国内现货组成。其中07-09 年境外长单约为45 万吨/年，以LME 铝价的16.8%作价，中铝长单10w 吨/年，以上海期交所铝价的16.5%作价；其余部分以国内现货为主，包括中铝和非中铝的。根据我们的假设计算公司2008、2009、2010 年的氧化铝均价分别为3640、3729、3747 元/吨。公司拥有15 万吨碳素生产能力，电解铝综合生产成本上升有限，我们预测公司2008、2009、2010 年的的综合生产成本分别为13143、13406、13570 元/吨(不含税)。向上控制资源及成本，向下提高铝加工产品的附加值是公司未来发展的方向，公司目前正在积极推进这两方面的工作。

　　我们认为南非的电力紧缺问题将使得南非年产量下降约20 万吨，中国的暴风雪使得2008 铝产量减产30 万吨，供应问题使得2008 年的铝产量减少量在50 万吨以上；同时不断上升的成本又将使得部分高成本的电解铝产能退出，但我们认为在2008 年下半年中国国内将有约100 万吨的未统计在内的电解铝产能释放，使得铝价难以大幅走高。我们认为2008、2009 年铝市基本维持供需平衡，2008、2009 年铝价假设为19000、19500 元/吨。具有成本优势的电解铝企业仍能保持可观的利润水平。

　　3．投资建议

　　以目前股本计算，假设2008、2009 年氧化铝现货价4000 元/吨，我们计算公司20072008、2009 年的每股收益为0.909、1.147 和1.809 元，2008、2009 同比增长分别约为26%、58%，DCF 估值结果为35.60 元，对应2008、2009年31.1、19.7 倍，我们将35.6 元设为目标价，维持公司“推荐”评级。