08 年煤炭产量小幅增长，09 年煤炭产量翻番：我们预计公司08 年煤炭产量小幅增长25 万吨至450 万吨。公司大量在建煤矿将于08 年底投产，加上既有煤矿扩产，我们预计公司09 年-2010 年煤炭产量达到1009 万吨和1219 万吨，同比增长124%和21%。09 年-2010 年权益煤炭产量将达到797 万吨和995 万吨，同比增长80%和25%。

　　煤价上涨10%以上：公司的煤价基本上按照市场煤定价，而且煤炭价格对市场变化比较敏感，07 年公司煤价上调4 次，08 年1 月上调1 次。我们预计公司08 年煤价同比上涨50 元/吨左右，涨幅10%以上。

　　08 年电解铝产量增长34%，氧化铝成本锁定较好，取消优惠电价仅对沁澳有负面影响：公司电解铝业务主要通过下属的神火铝业(45.05%)和沁澳铝业(70%)两个子公司经营。预计08 年电解铝产量为43 万吨，较07 年增长34%。虽然电解铝面临供过于求，但受雪灾停电影响，电解铝价格创出近半年来的新高，我们预计全年均价与07 年基本持平。公司氧化铝长单占80%，氧化铝成本锁定较好，取消优惠电价仅对沁澳铝业有负面影响。

　　我们预计公司07 年—09 年每股收益分别为1.7 元、2.3 元和3.06 元，同比增长112%、35%和33%。其中煤炭业务07—09 年贡献EPS1.04 元、1.56 元和2.52 元，电解铝业务07—09 年贡献EPS 为0.67 元、0.74 元和0.51 元。

　　维持“强烈推荐”投资评级：我们给予煤炭30 倍PE，电解铝20 倍PE，按照08 年和09 年业绩计算公司的合理股价分别为62 元和86 元，由于公司09年煤炭产量翻番，我们认为按照09 年估值86 元比较合理。继续维持强烈推荐的投资建议。

　　风险因素：电解铝价格面临较大的不确定性