中创信测：电信重组缔造机遇，增值权激励锦上添花

　　通信测试与测量市场快速增长。国际数据公司(IDC)统计显示，全球通信测试与测量市场2003-2008年的复合年增率将为11%，高于通信设备市场4%左右的增长率。国内通信测试与测量市场的复合增长率快于全球市场，而3G应用将带来通信测试与测量市场短期快速增长。

　　电信重组日益临近。尽管最后重组方案尚未确定和公布，但是最后的总框架已基本形成共识，电信重组日益临近。在3家移动运营商的竞争格局下，移动网络的建设将会重新提速，这将促使运营商增加在移动领域的投入，并导致通信测试产品需求大量增加。

　　3G将成直接驱动力。为确保TD-SCDMA网络规模商用的成功，运营商和设备供应商需要对入网设备进行大量的测试工作。从运营商角度来说，测试设备及维护支出为总的设备投资的2-4%，以2007年通信业2279.9亿的固定资产投资额计算，预计通信运营商测试市场规模将达45.60-91.20亿。

　　股票增值权奖励锦上添花。股票增值权奖励的效果非常近似于股票期权激励，但其既不摊薄业绩也不会影响公司费用，因此对于公司业绩的提升作用远好于股票期权激励。这次股票增值权奖励计划可谓是一举多得：不仅核心员工和二级市场股东明显受益，智多维公司的股东因持有较多中创信测股权，也有望从未来股价上涨中获益。

　　考虑到国内通信测试与测量市场的增长将使中创信测  （600485 股吧,行情,资讯,主力买卖）的业绩出现跳跃式增长。我们预计2007-2008年公司的每股收益为0.22元、0.50元，对应目前的股价，市盈率分别为75倍和33倍。6-12月目标价19.80元，“买入”评级。

　　(东吴证券)