范福春：新股发行改革一直在推进

　　"证券发行制度的改革一直在推进，证监会会把市场的各种反应综合考虑，作为政策制定的第一信号。"昨日，中国证监会副主席范福春在北京参加全国两会时表示。

　　五种可能的改革方式

　　"目前的新股发行制度之所以更偏向于机构，是因为它是在股市低迷期的策略，时至今日，现行制度与市场已很不相宜。"一位券商投行人士表示。目前，业界对新股发行制度改革方式有五种预测：

　　其一，恢复以前的"按照市值配售"制度，但是此方式对于如今"全流通"时代的股市而言，就算当前按照市值进行配售，机构投资者可以拿走很大一部分，"大小非"也要拿走一部分，如此一来，划分到中小投资者头上份额的就更少了，这显然违背了新股发行制度改革的初衷。

　　其二，如燕京大学校长、著名经济学家华生所倡导的那样，仿效香港实施"一人X手"，不论散户资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股。但有反对者表示，"一人X手"虽然表面上看来公平，但却不具有可行性。其三，中小投资者认购超额申购，即在网上发行的条款中明确"当出现超额申购时，要优先照顾中小投资者"。但这种明显偏向散户的方式，机构投资者并不支持。

　　其四，"市值配售"+"资金摇号"制度。新股发行时，先将发行的绝大多数预留下来作为市值配售。在市值配售时引入摇号机制，只有在资金账号中签的情况下，投资者才有资格按照市值进行配售，但配售数量也需设置上限。

　　其五，"市值配售"+"一人X手"。即凡股票市值达到1万元或2万元的股票账户，都可以申购"X手"股票。在申购量小于发行量时，即"一人X手";在申购量大于发行量时，则采取摇号的方式，让绝大多数的投资者"一人X手"。

　　就目前市场反应来看，后两种方式的相对公平、可行性略高些。且还能在减少机构在一级市场的获利机会的同时，使得一部分资金流入二级市场，起到"补血"的功效。

　　改革已悄然进行

　　据悉，新股发行制度改革近期已悄然进行中。

　　如中煤能源在发行时，首次提高了回拨比例，由原来网上75%，网下25%调整到网上77.5%，网下22.5%。而中国铁建将网上配售比例进一步上调，网上配售比例达到80%，网下降低为20%。

　　"中煤能源和中国铁建调高网上配售比例并非只作为特例存在，而将具有一定的普遍意义，以缓解目前个人投资者和机构投资者在'打新上存在的矛盾。"上述投行人士表示。除了调高网上配售比例外，网下发行电子化试点也正在进行中。"通过证券交易所的申购平台，将对目前下定单后却故意逃单、哄抬发行价的行为有一定约束力，这将在一定程度上抑制目前恶意哄抬发行价的现象。"另外，作为对现有发行方式的调整，发行制度渐进式改革中的一步，限制询价机构同时参与网上、网下配售的相关思路也正在研究中。

　　北大教授李庆云：目前推股指期货风险大

　　“从国际比较来看，中国金融市场资产结构中，银行资产占比过大，而资本市场中基础的债券市场仅约占5%.”全国政协委员、北大经济学院教授李庆云在两会期间接受本报记者独家专访时表示，中国资本市场结构不合理，金融衍生产品如股指期货应该缓行。

　　目前推股指期货风险大

　　在广大中小投资者素质普遍不高的情况下推出股指期货，李庆云教授对此表示担忧。

　　“让广大的中小投资者分享中国经济增长带来的财富，政府部门大力发展资本市场尤其是股市、期货等金融衍生市场的出发点是好的。”李庆云表示：“但是股市、期货市场的风险太大，绝大多数的中小投资者并不能从中获得稳定的获益。”李庆云指出，股指期货具有很大杠杆效应，一些机构和某些人说能够很好的监管，但是，实际情况是我们国家对股指期货的操控能力非常弱。股指期货出来之后，极有可能成为外资撬动大盘的杠杆，很有可能会加剧整个金融市场的动荡。

　　适当时候可推市政债券

　　“债券市场作为资本市场重要的基础市场，在中国的发展还远远不够。”李庆云教授指出，纵观资本市场发展成熟的国家，债券市场都占有30%的比例，而中国债券市场仅占约5%，而这其中，99%是国债，企业债所占比重就更少了。

　　今年以来，随着市场利率的不断走高以及股市的大幅振荡，投资者普遍加大了对固定收益类产品和债券型基金的关注和投入。当前，部分债券由于信用等级等条件限制难以成为机构投资者的投资标的，而此类中短期债券的收益率和期限结构特征有可能引起中小投资者的兴趣，中小投资者的债券投资潜力值得关注。

　　李庆云指出，在流动性依旧过剩的大背景下，国家应大力发展风险相对较低，收益相对稳定得多的债券市场，而5%的比重显示着中国债券市场发展空间十分广阔。

　　他建议说，国家应继续大力发展国债，加大国债的力度；鼓励企业发企业债，并可以在适当的时候推行市政债券，即以地方政府为主体面向市民发放的政府债券。“可以在上海、深圳等经济发展比较好的地方做出试点。”

　　■专家回应

　　国务院发展研究中心国际技术经济研究所副所长王俊峰

　　监管环境成熟后再推不迟

　　推出股指期货需要一个系统性的保障。首先，我们的监管制度需要进一步健全，监管的能力需要进一步提升；其次，我们国家的资本市场还没有完全开放。随着金融监管部门的经验越来越丰富，监管力度越来越大，制度环境越来越成熟之后，股指期货对金融市场的振荡能够在可控的范围内，条件成熟后再推出是合适的。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越

　　股指期货主要针对机构

　　从巴林银行倒闭到法兴银行风波，看上去国际上特大的金融风险事件总离不开股指期货或金融衍生品的身影，但国外金融监管当局从未因噎废食。在欧美成熟金融市场上，机构投资者已经是金融市场的参与主体，国内股指期货的各方面设计也主要是针对机构投资者，而其中外资金融机构必不可少。外资金融机构不但可以增强市场的流动性，而且促进了中国金融市场的对外开放。当然，我们也应进行一定制度上的限制，一套良好的市场运行制度可以有效地防范金融风险。

　　北京大学金融与金融证券研究中心主任曹凤歧

　　宜在市场环境较好时推出

　　首先应当明确的是推出股指期货本身是有利于资本市场发展的。关于股指期货是否应当在近期推出或者推出时机的问题，我认为，监管部门应该考虑到市场环境的因素。如果市场在剧烈的振荡，则会增加市场的不确定性因素，这个时候我认为是不宜推出的。(南方都市报李乾韬)