用友软件

　　长城证券

　　用友软件：搏击在“世界工厂”信息化的潮头

　　业绩增长超预期。公司07年主营收入为13.6亿元，同比增长21.5%；实现净利润3.6亿元，同比增长109.9%；扣除投资收益、公允价值变动收益和非经常性损益后的净利润同比增长65.8%，增速超预期；实现每股收益1.56元。公司同时推出了10股转赠10股，派发现金红利10元的分配方案。

　　兼顾效益化经营和主营业务发展。公司06年来采取效益化经营，通过一些结构性措施，如加大中低端产品分销比例，外包部分实施业务等，使得净利润增速远大于收入增速。公司07年前三季度主营业务同比增长仅为12.8%，四季度通过抓业绩收入带来了主营收入的大幅增长。根据公司08年“一个中心”的发展战略，四季度的发展策略仍将延续，公司的重心将重回主营收入，促进收入的突破增长。

　　高端低端产品高速增长。公司07年管理软件、ERP软件和财务软件的市场占有率蝉联第一，其中高端产品ERP-NC通过聚焦集团与行业，低端产品“通”通过持续渠道经营，均实现了快速增长。08年公司系列新产品的推出，将对公司08年，特别是09年后的业绩增长产生积极作用。

　　08年的发展的“三项关键”。“三个关键”即客户经营模式，加大核心业务投入力度和购并扩张。公司将购并扩张作为支持公司快速增长的两个轮子之一，目前公司考虑的购并方向主要有三个：(1)行业纵深应用的专业能力和产品能力构建。围绕的核心业务，购并某些行业解决方案提供商，扩展公司在军工、银行、房地产、建筑等行业的影响力；(2)领域应用和技术能力构建与增强。主要包含三个方面：一是探索新的业务模式，如咨询服务、面对低端的SaaS等；二是拓展应用范围，如项目管理软件等以前未覆盖的领域，；三是收购某些在移动应用、BI、搜索等方面具有技术优势的公司；(3)区域市场聚集度和渗透度提升，其中包括向海外区域的扩张。

　　我们调高对公司2008-2010年盈利预测至EPS分别为2.06元、2.56元和3.19元，考虑到公司的行业龙头地位和未来几年的高速增长潜力，给予08年40~45倍市盈率，未来6个月目标价格为82.38~92.68元，维持“推荐”的投资评级。