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　　事项：

　　今年以来，尤其是春节以后国内新闻纸主流厂商提价计划被客户广泛接受，产品价格由07年末的4850元/吨升至目前的5300元/吨，涨幅450元/吨或9%。主流厂商华泰股份和晨鸣纸业表示，在未来的1~3个月内计划进一步提价200元/吨至5500元/吨。

　　评论：

　　此次提价受原料成本上升和供需关系改善双重因素驱动

　　与07年7月份仅因原料价格上涨推动的300元/吨提价不同，此次提价受原料成本上升和供需关系改善双重因素驱动，我们因此判断此次提价的基础强于上次。对于上次的提价我们抱持谨慎态度(参见《新闻纸提价主要受成本驱动，毛利提升困难》，2007年5月21日)，原因是我们认为任何产品价格的决定因素首先是市场供需状况，其次是成本驱动。当时的市场供求关系无法获得转好的预期基础，而事实上其300元/吨的提价计划未能一次获得成功，过程历时半年，期间还受到原料价格持续上涨的帮助，吨纸毛利也并未随产品价格的上升而提高，反而出现明显下降。

　　如华泰股份新闻纸毛利由上半年的854元/吨降至下半年的650元/吨，毛利率也由21.9%滑落至16.2%近年最低点。

　　此次提价原料成本上升仍是驱动主因

　　作为新闻纸主要原料的废旧新闻纸(ONP)2月份进口价格出现了意外的飙升，其中美废由1月末的213USD/t上升至2月末的242USD/t，涨幅高达13.6%；欧废由190 USD/t升至204 USD/t，涨幅为7.4%；日废由214 USD/t升至253 USD/t，涨幅为18.2%。废纸价格持续刚性上涨的基础——中国需求快速增长与全球供给几为常量的矛盾无法克服——没有发生变化，07年下半年国内关闭环保或规模不达标草浆厂导致的原料需求向废纸和木浆的转移也加剧了后者价格的上涨，但在半年多的时间内废纸价格选择于2月份狂飙难以预期，当月各类木浆价格并未出现类似走势，我们判断这种狂飙可能与油价下跌有关，油价的下跌刺激了美欧日废纸用量增加，相对减少了其出口量，导致废纸市场的供不应求加剧，当月国内其他品种的进口废纸均出现价格的快速上扬是有力佐证。因此，2月份废纸价格的快速上涨使新闻纸厂商转嫁成本显得迫切。同样的理由，我们预期正在过剩的工业包装纸提价为时不远。

　　新闻纸供需关系近期正在得到改善

　　若现有产能不退出，我们预期新闻纸行业谷底将持续到2010年，但07年以来的市场变化将使行业提前走出谷底：

　　过剩迫使转产：主要转产方向是景气度高的文化纸，包括岳阳纸业25万吨、华泰股份20万吨、吉林晨鸣10万吨、武汉晨鸣5万吨和晨鸣寿光五厂5万吨，合计65万吨。

　　过剩迫使停产：包括石岘纸业23万吨、Norske龙腾约10万吨，合计33万吨。

　　过剩抑制新投：包括华泰股份江门项目延期。

　　这些变化导致有效产能下降98万吨及未来新增产能预期下降，行业获得自净，表现为开工率上升。但庞大的潜在产能仍不能对新闻纸市场过于乐观，原因是景气假设快速回升(表现为价格和利润上升)，这些产能会轻易转回。由于过剩产能与景气所形成的市场制衡，我们判断行业将运行于悲观情景与乐观情景之间的状态，并可能经常发生波动。

　　我们测算07年将成为开工率低点，当年的水平为73.7%，08~10年分别为75.9%、76.6%和80.9%，尽管难以达到04~05年的景气水平，但仍可表现为逐步回升趋势。

　　维持对行业和公司的投资评级

　　我们维持对造纸行业“谨慎推荐”的投资评级。同时，我们判断08~10年新闻纸行业将走出谷底，但速度比较缓慢，对行业盈利改善幅度尚不显著，我们维持对新闻纸业比重大的华泰股份“谨慎推荐”的投资评级；对于新闻纸产能占公司总产能近20%的晨鸣纸业，由于其其他纸种大多处于景气态势，并及时转产部分新闻纸产能于景气高的文化纸，加之其上游建设正在积极推进而预期有长期的竞争优势，我们维持其“推荐”的投资评级。 ( 李世新 国信证券)

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