兰花科创：煤、化业务均有较快增长

　　公司尿素产品的产销量也实现了稳定增长，由于成本控制较好，化肥业务的毛利率水平出现了小幅提升。2007年，公司生产尿素93.96万吨，同比增长13.61%，销售尿素96.78万吨，同比增长11.22%。这主要是由于公司收购山西兰花煤炭实业集团公司持有的兰花煤化工公司股70.05％股权以及销售规模增加所致。公司的化肥业务实现业务收入16.13亿元，较去年同期增长了18%，而由于成本控制较好，主营业务利润率水平较去年同期上升了2，65个百分点，达到17.96%。2007年，在出口快速增加拉动下，国内尿素价格快速上涨，08年上半年，随着春播的不断开展，预计国内的尿素市场将继续保持产销两旺的局面。

　　随着公司各项目的陆续投产，公司近2年的业绩增长将得到有力的保障。2007年，公司续建的四矿技改项目全部竣工，唐安、大阳、伯方三矿完成证件换发，望云矿正在协调办证。

　　新建项目中，田悦“1830”尿素项目2007年底进入试生产阶段，08年将贡献收益。年产20万吨甲醇转化10万吨二甲醚项目，已累计完成总投资的69%左右。能源集运一期工程，已累计完成总投资的75%左右，主要生产设备安装基本完成。因此，预计公司近2年仍将处于一个快速增长的过程之中。

　　公司的三项费用占比较为稳定。公司近3年的三项费用占比分别为17.25%、14.20%、16.53%。预计未来2年公司的期间费用占比可以维持在17%左右。。预计08-09年公司EPS分别为1.84元和2.11元，动态PE值分别为25.96倍和22.64倍。国内市场相对估值比较显示，煤炭行业上市公司08年平均市盈率为35.38，目前公司估值水平明显偏低。根据公司的生产经营状况和项目进展情况，我们认为公司市盈率可以达到行业的平均水平35倍左右，对应的股价为64.25元，公司目前的股价远未反映出公司的价值，因此我们给予公司投资评级：未来六个月内，跑赢大市；合理价格为64.25元/股。

　　(上海证券)