小商品城：三期增发提升公司价值

　　公司向大股东定向增发注入三期市场，发行价格75.49元，发行股数3000-5000万股，一阶段土地面积311106平方米，二阶段177447平方米，一阶段建筑造价投资预算24亿元，三期总体土地使用权价值31亿元。

　　我们认为三期注入有利于公司长期发展，根据公告我们预估三期每平方米造价4000元左右，可以认为公司资产注入价值合理，有助于提升公司长期价值和成长性。

　　发展：08年的增长主要来自于房地产业务的增长、07年相关费用的下降，打新股带来的投资收益(8亿元打新)，以及三期一阶段2个月的收益。09年的增长主要在于三期市场一阶段的租金全年计入运营带来的收益增量，09年公司业绩的减少主要来自于篁园市场可能的拆除重建，新会展中心的开业以及2个月的折旧影响。2010年公司收益的增量在于篁园市场重新投入运营、二期一阶段到期的租金现金流收益以及装修折旧到期，2010年业绩的减量主要在于会展中心的全年折旧和培育。2011年和2012年公司增长主要在于三期二阶段市场的投入以及二期二阶段的装修折旧到期。

　　假设三期市场租金水平与二期相同，假设篁园重建后相关收入有30％增长，假设新的28万平方米会展中心每平方米投资成本4000元，假设宾王市场收入没有大的变化。考虑08年增发4000万股，我们预测公司07-10年的EPS为2.90、3.05、3.52、4.39元。按照09年30-35PE估值，我们认为公司合理价值在106-123，WACC=7.9％，TV=2％，我们认为公司的价值在110元，WACC=6.9％，TV=2％，公司的价值在141元。

　　风险提示：08-10年业绩变数。1、三期最终租金的不确定，2、篁园和宾王的重建成本、收入和利润不确定，3、承担社会责任的会展中心成本是否高过盈利能力强的三期市场。

　　(东方证券)