1、结论：今天六国公布了07年年度报告，07年EPS0.45元，根据07年半年报、年报中分部产品的成本、利润数据及过去一年及近期硫酸、磷矿石、液氨价格，磷酸一铵、二铵、复合肥价格，推算得出结论，保守预计六国08年EPS1.32元，按国际最大DAP生产商MOSIC08年30倍PE估值，未来价格目标40元左右。

　　2、基本数据：

　　A、磷酸二铵产品成本构成，生产1吨磷酸二胺需要1.17吨98%的硫酸、1.7吨国产磷矿石、0.2吨液氨，原材料成本占总成本比例为85%；

　　B、07年上半年硫酸均价450元，下半年600元，目前价格1300元-1350元；磷矿石07年上半年均价420元、下半年均价450元、目前均价480元；液氨07年上半年均价2300元，下半年到目前均价2800元；

　　C、六国07年全年磷复肥总产量101.5万吨，08年计划108万吨；

　　D、六国二铵、一铵及复合肥分部收入、营业利润、营业利润率、总利润等数据参见07年度半年报、07年年报。

　　3、推算过程:

　　A、核心结论是08年EPS，需要推出08年收入、利润，则需要得到六国的二胺、一铵、复合肥的生产量和销售价格、毛利率。产品价格自07年下半年以来随着原材料价格上涨，产品价格飙升，目前价格为：二铵4000-4100，一铵3400左右，复合肥2400，价格采样很容易，问题核心就在分产品产量和毛利率；

　　B、产量推算过程：

　　上半年 下半年

　　磷酸二铵

　　原材料成本(元/吨) 1700.5 2027

　　二铵总成本(元/吨) 2000.588 2384.706

　　平均售价 2307.078 2588.169

　　营业利润率

　　(见财务报告) 15.32% 8.53%

　　产量(万吨) 14.08708 22.98923

　　上表中：原材料成本=1.17*硫酸价格+1.7*磷矿石价格+0.2*液氨价格

　　总成本=原材料成本/0.85

　　平均售价=总成本(1+营业利润率)

　　产量=分部产品收入/平均售价

　　其中计算得出的二胺上下半年的平均售价与二铵市场价格水平一致，说明基本假设成立。全年磷酸二铵产量约为37万吨，由于一铵跟二铵成品的相似性，根据市场价格和产品收入，倒推得出07年一铵均价2000元，产量15.5万吨，复合肥均价1900元，产量47.05万吨，合计磷复肥产量100万吨，与公司公布总产量101万吨基本吻合。

　　C、08年公司计划生产108万吨磷复肥，按照07年的产品比例，可以推算出08年二铵产量为40.1万吨、一铵产量16.8万吨、复合肥50.9万吨。需要说明的是，看起来六国的复合肥中使用了公司自产的磷酸一铵，其余外卖，大约1吨磷酸一铵可以提供3吨复合肥(45%NPK含量)所需的P含量，因此实际公司磷酸一铵07年产量为31万吨左右。合计磷铵产量31+37=68万吨，与公司07年产能基本吻合。

　　D、根据前面的总成本计算公式，目前市场原材料价格可以计算得出磷酸二铵总成本为3480元/吨，市场价格4000元/吨计算，营业利润率为15%。一铵产品毛利07年综合比二胺低1个百分点，08年毛利率为14%，由于钾肥价格上涨，维持复合肥毛利与07年持平，毛利率为9%。倒推一铵08年均价为3010元/吨，复合肥为1912元/吨。

　　E:六国08年收入利润结果：

　　价格 产量(万吨)收入(万元) 营业利润率 营业利润(万元)

　　二铵 4000 40.1 160400 15% 24060

　　一铵 3010.753 16.8 50580.65 14% 7081.291

　　复合肥 1912.75 50.9 97358.98 9% 8762.308

　　合计 108 308339.6 39903.6

　　所得税 25%

　　净利润(万元) 29927.7

　　EPS(元) 1.324234

　　需要说明的是，预计08年收入为30.8亿元，与公司管理层预计08年收入28亿元相差2亿元，考虑管理层的一贯谨慎原则，可以接受，数据基本吻合。目前一铵价格为3400元/吨，复合肥价格(44%NPK含量)为2600元左右，与我们计算价格相差较大，考虑预测中已锁定了毛利率，故将该部分价格剩余空间作为原材料上涨因素不予考虑，得出以上结论。