豫园2007 年报基本符合市场和我们的预期，全年公司实现营业总收入56.36亿元，同比增长24.26%；营业利润8.57 亿元，增长225.45％；实现净利润7.6 亿元，增长224.5%，每股收益1.26 元。

　　盈利增长的驱动要素主要来主业的良性健康发展和投资收益的大幅增加。受益于人民币升值和通货膨胀预期的不断加强，公司黄金饰品零售大幅增长，07年实现收入38.39 亿元，同比增长35.03％，由于加盟批发店的增多，毛利率有所下降，营业利润同比下降0.43 个百分点。

　　中式餐饮、特色食品和医药等业务保持稳定增长，餐饮业务中继老饭店在日本名古屋成功开设海外分店以来，南翔馒头也在马来西亚吉隆坡、印尼雅加达、巴厘岛和香港荃湾开出4 家分店，成功实现了中式餐饮的异地扩张。童涵春中药业务毛利率上升2.11 百分点，实现收入3.65 亿元。

　　07 年公司业绩爆发性增长的最大贡献来自德邦证券的投资收益1.65 亿元，接近去年净收益的5 倍，出售庙前广场3 亿元净收益，两者合计占公司净利润的61.2％。我们估计德邦的IPO 进程已经启动，09 年完成应该可以预期。

　　尽管公司业务点较多，但其最核心的商业价值主要来自“商旅文”结合所体现的综合价值，黄金零售彰显其连锁发展的范式、中式餐饮海外扩张展现其独特的文化韵味、商业地产奠定其旅游及商业发展的根基，我们认为市场对豫园的价值认识仍有待深化。另外公司拥有较多质地优良的股权如克里斯汀、老庙黄金、亚一金店、南翔馒头和童涵春等，未来都有可能实现IPO，这些资产很可能会成为公司较具想象空间的创投概念，因此提醒投资者高度关注。

　　我们维持公司未来三年的盈利预测，EPS 分别为0.87、1.29 和1.73 元，特别需要关注09 年之后业绩爆发性增长的可能，维持买入的投资评级，目标价42元。