格力电器：成本上升不改长期投资价值 股价持续调整正是买入良机

　　事件：

　　空调上游原材料铜价、钢价持续上涨，期铜从年初到现在已经上涨20％以上，钢材上涨10％左右；人民币加速升值，两个月升值2.8％；格力电器股票持续调整。

　　点评：

　　关于原材料价格上涨：毫无疑问，铜、钢价格不断上涨造成下游成本上升(参看后附的空调成本结构)，对空调制造企业形成一定的经营压力，但压力对所有空调企业是同样存在的，关键是否具有内部消化能力，能否及时将成本上升转移给下游。而转移关键在两点，(1)品牌集中度的提高(2)产品的差异化和美誉度。目前空调行业品牌集中度逐步提高，行业竞争归于良性，为成本向下游转移提供了可能；对格力而言，公司凭借自己的行业地位对上与供应商拥有战略合作关系，比对手可以获得更优惠的的采购价格和付款条件，对下拥有很好的渠道掌控能力，有条件及时涨价，而且，格力产品中高端形象已经确立，价格弹性小，过往的经验是，每一次原材料上涨都成为自己涨价的理由，毛利率还悄然上升，销售量不断增加。一定意义上，我们甚至可以把原材料价格上涨作为格力的长期利好来解读，过往的历史也表明：空调业作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都成为行业洗牌的催化剂，加速弱势品牌的死亡，从而更有利行业龙头长期发展，我们认为：空调行业强者恒强的局面已经不可能逆转。另外，为了应对即将到来的空调销售旺季，公司大量备货，如果成品能够顺利涨价，也将形成公司的利好。

　　关于人民币加速升值。这是预料之中的，针对此，我们重申：对于美元消费市场，我们出口产品以低端机为主，大多数消费者对价格并不敏感，容易接受提价。而空调全球72％的产能在中国，由于短期找不到替代，即使涨价，国外消费者还得到中国来采购，出口已经演变为国内重点厂商之间的竞争，因为人民币升值的压力是共同的，格力同样可以能够通过提价，提高规模来保证盈利。

　　盈利预测和投资建议。维持07，08，09，10年EPS分别为1.52元，2.11元，3.06元，4.34元，考虑到公司的确定的高速成长按08EPS2.11元40倍PE，公司12个月目标价84元，维持强烈推荐的评级。

　　(中投证券)