锡业股份：拉开业绩增长的序幕

　　1．事件

　　2008年2月26日 锡业股份发布了2007年度报告。2007年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长75%，净利润5.99亿，同比增长195%，每股收益1.119元。公司拟以2007年末总股本为基数，向全体股东每10股派现1元送1股转增1股。

　　2．我们的分析与判断

　　我们认为公司2007年实现业绩大幅增长的主要原因是同期锡金属价格大幅上涨和主要产品的规模扩产，并且我们判断由于产量的扩张和锡价的高位运行公司的业绩增长将持续。

　　2007年国内的锡金属现货价格约为121591元/吨，比2006年的73000元/吨大约上涨了64%，国际价格上涨了约70%，其中第四季度锡价约为146659元/吨，相对第三季度环比上涨9%。我们认为由于供给约束的存在和未来锡需求超预期的可能，锡金属价格仍将在2008年维持高位，我们预测2008年锡国内均价为130000元/吨。2007年公司实现金属总产量约99550吨，相比2006的87483吨有所增加。主要是下游锡材、锡化工规模的扩大使得锡金属产量增加，其中锡材16662吨，同比增加44%，锡化工11838吨，同比增加56%。公司预计2008年将实现金属总产量约11万吨，其中锡矿和锡冶炼的规模都将扩张。2007年公司锡锭板块的毛利率只有8.68%，低于我们的预期。我们认为可能是报告期内实现的自产矿数量低于我们预测的1.5万吨锡，因其2007年度末的存货为19.6亿元，较3季度末的12.6亿元大幅增加。2007年公司由于锡锭、铅锭及其他相关产品出口退税政策的变更损失在1.1亿左右。虽然2008年起锡锭将征收10%的出口关税，但公司通过销售策略改变和成本降低等办法来减弱政策影响带来的损失，所以我们认为相对2007年此项政策变更不会大幅增加公司的成本；另外，2007年人民币升值带来的损失也为1.1亿元，我们预测2008年人民币升值带来的汇兑损益将维持在2007年的水平。公司在2007年完成了65000元可转债的发行工作，募集资金项目有望提前达产。目前大屯矿的扩产已完成，老厂矿扩产预计在2008年下半年完成，湖南郴州裕丰矿业的建设由于受湖南雪灾的影响将推后，预计将在2008年9月后才能投产。我们预测2008、2009年公司自产锡矿为1.95、2.1万吨金属锡。

　　3．投资建议暂不考虑利润分配方案对股本的影响，以可转债转股后的股本计算2008、2009年的EPS预测分别为1.915、2.772元，考虑公司产业链的不断完善和锡金属周期运行较其他金属更佳，我们认为公司的估值应高于有色行业平均估值水平，给予公司2008年35倍市盈率，目标价67元，维持“推荐”评级。

　　(银河证券)