□中原证券 潘杭钧

　　思源电气  （002028 股吧,行情,资讯,主力买卖）年报显示，2007年公司实现营业收入119,786.67万元，净利润27,240.75万元，同比分别增长49.98％和82.07％，每股收益1.65元。

　　公司2007年出售平高电气  （600312 股吧,行情,资讯,主力买卖）股票收益7739万元，使得本期投资收益大幅增长650%，占利润总额的23%，增厚基本每股收益约0.41元。

　　营业收入增长近五成

　　公司2007年营业总收入增长近50%，主要是由于我国电网建设引发电力设备需求增长，公司的电力自动化保护设备、高压开关、高压互感器等主营产品销售持续高增长。

　　其中，电力自动化保护设备收入增长22%，继续保持市场占有率60%左右的龙头地位。高压开关增长势头迅猛，同比增长47%，市场占有率达到30%左右，行业地位进一步稳固，未来将成为主要收入来源。高压互感器也保持了68%的高增长率，细分市场占有率进一步扩大。电力电容器实现扭亏为盈，并中标云广±800kV特高压示范工程等项目，有效提升产品知名度，为后续发展打下基础。

　　超高利率的电力自动化设备由于各省局统一招标，竞争加剧，价格下滑，整个行业毛利率呈下降趋势。高压开关和高压互感器由于市场处于弱性寡头垄断格局，公司市场占有率不断提高，产品毛利率仍略有上升。

　　主营增长可持续

　　“十一五”期间我国电网投资创历史新高，是“十五”期间的将近一倍，输变电行业迎来高速发展的机遇。思源电气目前主营产品电力自动化保护设备、高压开关、高压互感器等均有较强的行业需求，公司作为细分产品龙头，具有较强的产品定价能力，主营业务将保证业绩持续高增长。

　　思源电气还有一系列储备项目。2007年增发项目GIS项目已拿下开发用地，计划2008年投产，2012年全面达产，预计2008、2009年GIS产品可分别实现收入0.7亿元、2亿元。

　　2007年10月投资清能公司是思源电气产品线拓展的又一战略布局。清能公司是四方电气和清华大学电机系研究所合作创立，主要产品动态无功补偿装置SVG相比静态无功补偿装置SVC在响应时间、占地面积、电压控制、减少谐波方面均优势明显，虽然2007年清能公司尚处于亏损状态，但未来产品优势加上思源电气优秀的管理能力，必将成为公司新的收入增长点。虽然新产品开发可能影响公司综合毛利率，但从长期来看，随着产品市场的逐步打开，新业务将成为未来业绩增长的重要驱动因素。

　　投资收益增业绩

　　此外，公司公告2008年2月18日至2月21日的交易期间内，全资子公司思源如高累计挂牌出售平高电气股票约274万股，获得税后利润约3846万元。截至2月21日，思源如高尚持有平高电气约5755万股(占平高电气股份总额的15.76%)，这部分股权未来也将继续为公司贡献投资收益。

　　我们预计未来几年思源电气营业收入仍将保持大幅增长。不考虑继续出售平高电气股权将取得的投资收益和资本公积金转增股本的摊薄效应，我们预计公司2008、2009年基本每股收益分别为1.93元、2.49元。