□华泰证券 张芸

　　水井坊  （600779 股吧,行情,资讯,主力买卖）近日公布年报显示：2007年公司实现营业收入100394.75万元，实现营业利润43171.02万元，实现净利润20124万元，分别较2006年增长了24.69%、89.81%、97.89%，每股收益0.41元/股。

　　2007年公司高档酒实现销售收入8.86亿元，同比增长33.48%。公司在四川省外实现销售8.06亿元,占销售额的90%左右，同比增长28.94%。水井坊是公司的高档白酒，该产品于2001年8月获得原产地保护。

　　近年来，水井坊销售保持着持续稳定增长的态势，主要受益于公司优秀的营销能力以及与大经销商的良好合作。公司的营销理念相对先进并更为市场化，致力于将水井坊打造为“中国高尚生活元素”，把消费人群瞄准为富裕阶层以及高端商务人士。公司在品牌塑造上具有一致性和连贯性，营销主要针对商务人群，如成为首届中外跨国公司CEO圆桌会议的指定用酒、连续两年全程独家冠名“中国年度经济人物评选活动”。水井坊《金狮篇》广告片，以“开创一段历史，源远流长”、“开拓一方文明，闪耀世界”、“开启一种生活，成就高尚”三个代表不同境界的主题作为主线，表现出历史与现代、经济与文化、传统与时尚的融会与升华，较好地诠释了品牌的文化内涵。

　　在销售增长的同时，公司期间费用控制良好，其中销售费用同比仅增长了8.14%，财务费用同比下降了91.83%，公司经营性现金流净额同比增长334%。2007年末预收账款为4.76亿元，同比增长41.6%，显示整体经营情况向好。

　　帝亚吉欧是世界著名的烈性酒公司，于2007年获得了水井坊控股股东全兴集团43%的股权，目前已经对公司产品创新研发、生产、品控及国际销售等方面已带来了实质性的影响，公司国际化销售稳步推进，2007年出口销售收入为2363万元，同比增长208.79%。未来二者可能合作开发适合夜场的新产品。

　　公司在年报中表示，未来的发展战略为：以水井坊酒为高端标志性产品，使其成长为国际一流的中国白酒品牌。2008年公司将继续贯彻“细分市场、优化结构、深度分销、个性突出”的经营方针，保持持续稳定增长。

　　2008年国家统一规定企业所得税率由33%下调到25%，之前公司由于广告支出等原因，公司实际所得税率为52%左右，考虑到白酒广告支出仍不能税后列支，谨慎预期所得税的调整将增厚公司每股收益13%-15%左右。我们预计公司白酒业务在未来三年中将保持良好的增长态势，所得税率的调整以及房地产业务实现销售将为公司锦上添花。