湖北宜化：未来三年增长明确配股有助长期增长

　　●07 年报符合预期。07 年公司实现收入50.7 亿元，利润3.9 亿元，分别同比增长68%、76%；EPS0.71 元，与预期基本一致(2 月月报07EPS 预测0.68 元)。

　　●07 年业绩增长主要来自于宜化肥业DAP 业务(50%权益)、贵州宜化尿素业务(50%权益)和本部季戊四醇业务。宜化肥业07 年DAP 产量约56 万吨，利润1.3亿元(06 年略亏)；贵州宜化07 年尿素产量约38 万吨，利润1.4 亿元，同比增长6600 万元；本部07 年尿素产量约65 万吨，季戊四醇6 万吨，由于价格回升，季戊四醇毛利率提升至30%(06 年为15%)，增加毛利1.3 亿元。

　　●08－09 年增长明确。08 年增长主要来自于DAP 利润增加，预计增加权益利润1.5 亿元；湖南宜化恢复盈利，预计贡献利润1 亿元；09 年利润来自于内蒙古104 万吨尿素项目(51%权益，08 年10 月投产)，保守预计利润2 亿元以上；贵州季戊四醇3 万吨项目(100%权益)，预计利润约6000 万元；江家墩磷矿投产(产能约100 万吨，权益约34%)，预计利润约1.2 亿元。但自08 年5 月份起，由于公司原料硫磺库存耗尽，DAP 成本将上升至正常水平。以目前DAP 及硫磺价格计算，09 年宜化肥业DAP 利润可能较08 年减少约1 亿元(因08 年1－5 月存货升值)。

　　●公司将启动配股。配股方案为10 配2.5，价格上限18 元，募资约24 亿元；项目为收购太平洋热电38.5%股权、贵州3 万吨季戊四醇项目、20 万吨醋酸项目和6 万吨BDO 项目。其中收购太平洋热电股权可贡献利润约4000 万元，季戊四醇项目08 年下半年投产，醋酸和BDO 项目08－09 年尚未能贡献利润

　　●维持增持评级。考虑配股项目后，预计湖北宜化08－09EPS 年分别为1.00 元、1.24 元；公司未来几年增长明确，在行业中具备长期竞争优势，维持增长明确。

　　(申银万国)