宁波华翔：未来3年继续快速成长

　　公司的快速成长主要通过两种方式：一是自身滚动发展，二是通过并购来扩张。

　　就自身发展而言成长主要通过三个方面：一方面通过模块化供货来提高收入和利润规模，比如原来只供应单个零件，现在供应一个组件，提高了整体销售收入和盈利(参见图2)。另一方面提供的产品种类不断增加也会导致销售规模的扩大,比如以前只供油壶\线束等简单的产品,现在供应产品种类从门内扳总成到胡桃木内饰和仪表板总成等复杂产品。第三方面，通过与不同体系的公司合资，可以利用外方的销售通道进入整车配套体系，进一步扩大市场占有率。(参见表1)除了自身发展外,公司通过并购实现跨越式增长。公司主要收购的企业包括铁岭陆平机器厂、公主岭汽车内饰件公司、长春消声器厂、富奥汽车零部件等公司。公司在收购过程中，采取原管理层不动，给予其股权进行激励，公司只下达业绩目标。由于收购的公司与原来体系有很好互动关系，盈利情况在粗放经营下不是很好，华翔带去一些经营理念再加上管理层与企业利益一致，效益会很快出来。

　　07年公司为奇瑞公司首款跑车型轿车设计了全套内饰总成，体现了公司在汽车零部件研发方面上实现了突破。参与了上海大众首款自主开发车型的仪表板、中央通道及门板的结构设计，并获得总成订单。全年开发新产品90多个，无论在数量上还是投入金额上均创下了公司历年之最。这意味着公司参与了众多新车的同步开发，未来订单有保证。

　　08年公司确定成长主要来自于：公司自身高于行业增速的增长，富奥投资收益的增长。不确定的成长来自于收购德国公司情况。

　　我们预测公司08、09年不考虑到收购情况下，收入和利润分别为34.8、45.3亿和2.31、3.08亿，EPS分别为0.84、1.12元，考虑收购EPS分别为1.07、1.90元。考虑到公司具有小企业大市场的特点，优秀的管理团队以及良好的成长性，维持强烈推荐评级。

　　(兴业证券)