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　　水产行业：价格上涨产能扩张 关注4只股

　　投资要点

　　2007年水产类上市公司业绩增长有以下几个特点：

　　第一个特点是价格上涨提升业绩。特别是对于高档水产品更是如此。比如2007年海参的价格从年初的120元/公斤上涨到年末180元/公斤，上涨幅度达到50%。对于价格上涨收益最大的上市公司是好当家和东方海洋。好当家还没有披露年报，从其三季度报来看，好当家主营业务收入和上年相比同期增长15.32%，净利润增长55.34%，海参捕捞集中在每年10月到11月中旬，我们将从公司年报中看到这种趋势。同样东方海洋2007年海参业务收入2572万元，和上年相比增长39.49%。

　　第二个特点是产能扩张提升了业绩。特别是对于新上市的上市公司更是这样，如东方海洋和天宝股份。东方海洋2007年实现主营业务4.64亿元，比上年增长74.58%，天宝股份实现主营业务收入4.31亿元，比上年增长84.59%。

　　第三个特点是剥离非营利主业，减少亏损。比较典型的是洞庭水殖，2007年洞庭水殖剥离了微利和亏损的非盈利资产。不良资产的剥离有利于公司在管理上集中精力，以及有利于提高公司的盈利质量。

　　第四个特点就是费用控制提升了上市公司业绩增长。比较典型的有獐子岛和好当家。獐子岛2007年三季度管理费用较上年减少48.83%，好当家管理费用较上年减少19.17%。

　　2008年水产行业的增长点主要来自以下几个方面：

　　一是规模扩张。如东方海洋增发后将新增海参养殖4万亩，而原有海参养殖面积仅800亩；好当家2007年新增海水养殖10万亩，原有养殖面积约3万亩；洞庭水殖若增发项目顺利实施，将新增养殖面积31.1万亩。

　　二是产品结构的调整。比较典型的有东方海洋，随着增发项目的实施，主营业务将从以水产品加工转变为以利润水平更高的水产养殖为主。还有洞庭水殖，如果增发能够顺利通过，公司将加大对大闸蟹生产的投入，从而提升公司毛利率水平。

　　三是管理层股权激励计划。比较典型的是獐子岛，授予管理层193万股，行权价格不高于60元，不低于46.54元。基本绩效考核目标为2010年度营业总收入比2007年增长超过40%，年度加权净资产收益率不低于15%。另外，还附加针对2010年不同净利润增长率，给予管理层不同折让的条款。

　　四是加强营销渠道的建设。农业企业一直不太注意销售环节的拓展，一些企业的产品就地买卖，造成产品价格不高，企业享受不到流通环节溢价。2007年，大部分企业都意识到加强渠道是保证公司长期未来盈利水平的重点。在营销上比较领先的是好当家，目前已有专卖店170家，产品已经进入易初莲花等14家超市。原来以外销为主的企业如东方海洋也开始加强国内市场的拓展，獐子岛、洞庭水殖也把市场销售拓展作为公司未来发展战略。

　　未来水产行业的发展方向和挑战。

　　从政策指引的角度看，未来水产行业的发展方向有：

　　一是生产方式从捕捞向养殖转变，最新统计数据表明全国捕捞产量与养殖产量的比例为1.05比1，未来该比例仍有下降的空间。

　　二是加大水产品出口，水产品从总量上说是供大于求的，最新统计数据表明我国水产总产量2838万吨，其中每年出口量270万吨左右。

　　三是提升产品档次，注重名贵鱼种的保护，近年来我国渔业资源逐年减少，鱼的品种数量急速下降，名贵鱼种将由自然繁殖转变为以人工模拟自然环境繁殖为主。对名贵鱼种的养殖在提升企业产品结构的同时，也保护了我国的渔业资源。

　　四是发展绿色渔业。绿色渔业即发展大湖养殖等接近自然状态的渔业养殖方式。绿色渔业迎合消费潮流，一旦市场渠道理顺，相关公司将获得丰厚利润。

　　水产行业的主要挑战有：

　　首先对于出口为主的企业来说，2008年人民币升值是最大的挑战，我们做过一些统计，若人民币在现在的基础上再升值10%，以出口为主的水产品加工类企业毛利率将下降5%。由于水产品加工业务属于政府扶持产业，此类企业通常会获得免征所得税等政策倾斜。

　　其次自然灾害对养殖企业的影响。我们认为上市公司的养殖水域环境都很好，受工业污染的影响较小。对于风暴等自然灾害，主要影响浅滩养殖和人工渔场养殖，上市公司大部分养殖水域是深水，自然灾害对上市公司业绩的影响有限。

　　另外水产企业大多处于市场开拓初期，在市场开拓过程中，企业会面临市场开发费用压力过大的风险。 (卢媛媛 东海证券)

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