中投证券：中材国际 多层次市场成就全球水泥工程霸业

　　该合同的签订使公司在手订单增加50%。目前公司在手订单约为350 亿元人民币，而这两个项目合计金额达到190 亿元人民币，订单增幅达50%以上。

　　非洲区域的成功拓展显示出公司的多层次国际市场梯队已经成熟。我们在2 月13 日的深度报告曾经指出“公司的国际市场已经形成了以中东区域为主的成熟期市场、以东南亚区域为主的成长期市场和以非洲区域为主的培育期市场的多层次市场梯队”。公司此次签署的经营合同充分印证这一观点，而且进一步研究显示这三个区域的水泥需求增速分别为9.6%、12.4%和8.5%，都远高于同期全球5.8%的平均水泥需求增速。我们认为这一多层次的海外市场梯队将大幅度降低公司因单一区域经济波动而面临的海外经营风险。

　　固定汇率的合同定价策略将使公司的毛利率逐步回升到10%以上的水平。07 年以来，公司毛利率下滑的主要原因是人民币大幅度升值导致海外项目毛利率水平大幅度下滑。据公司估计，汇改以来，人民币升值13%，对公司毛利率的负面影响为3.5-4 个百分点。我们认为随着公司对人民币升值幅度和速度的充分预期，将逐渐在合同谈判时，充分考虑人民币升值的影响，而且随着公司国际竞争力进一步加强，公司完全有能力摆脱“低价竞标”的局面。此次合同中采取的固定汇率定价方式，就已经确保在未来经营中能够有效规避人民币升值的负面影响。而且我们认为这种方式还将在未来公司的合约中不断出现。我们预计公司到2009 年的毛利率水平将回升至10.5％，基本恢复到2006 年时的水平。

　　调高公司的目标价为94.40 元，维持“强烈推荐”的投资评级。我们按照公司运营和目前的订单情况分别预测公司07-09 年的EPS 为1.51、2.36 和3.35 元。公司07-09 年净利润的复合增长率高达50%，按公司08 年EPS 给予40 倍的市盈率，调高公司的目标价为94.4元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　广发证券：宝新能源 产能扩张维持高成长

　　煤矸石发电变废为宝，属国家重点鼓励类能源子行业

　　煤矸石是我国目前排放量最大的工业固体废弃物之一，年产量达到3.5 亿吨，目前已累计堆放50 多亿吨。大量煤矸石长期堆放不仅占用土地，而且造成环境污染。开展资源综合利用，是实施节约资源基本国策的重要途径。我国已从税收、电力调度等方面扶持煤矸石发电，“十一五”规划需增加煤矸石发电装机2000 万千瓦。二期和三期相继投产可维持公司未来三年年均50%高增长过去五年，公司总资产、净资产均较2003 年增长6 倍！二、三期相继投产后可维持公司未来三年仍保持50%业绩高增长；另外，陆丰甲湖湾935 万千瓦能源基地建设可保障公司未来10 年的长期发展。

　　估值与投资建议

　　预测2008-2010 年公司将实现净利润分别为11.5 亿元、8.2 亿元和10.3 亿元，与2007 年相比，公司未来三年年均复合增长率高达50%。复权后，公司2008-2010 年每股收益分别为1.02 元、0.73 元和0.92元。我们按公司2009 年25-32 倍PE 估值，公司合理价值在27-35元/股之间，复权后在18-23 元/股之间。无论短期和长期，公司均有较好的投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、公司三期电价存在不确定性；2、煤价上涨带来的不利因素；3、公司荷树园电厂超高利用率带来机组运行风险。