国信证券：福耀玻璃 增发取消不改持续增长态势

　　定向增发取消

　　公司公告，在听取大、小股东的共同意见下，决定取消日前发布的公开增发募集资金议案，这在A 股资本市场尚属首例。我们预计，推动股东与管理层最终做出这一决定的原因部分在于，目前，公司通过信贷融资仍能实现较低的融资成本，公司在国内借款享受利率下浮优惠，优惠幅度大致在10%，实际借款利率在7%以下，并拥有部分外汇贷款，受益人民币升值，最终综合借款利率仅为5%多。

　　预计募集资金投向的新增产能计划仍将推动

　　公司募集资金项目的扩产计划将有助缓解产能紧张现状。公司现有汽车玻璃产能约1000 万套，根据新的投资计划，将继续新增1000 万套的产能，实现翻倍，我们预计将在未来3-5 年逐步完成。公司汽车玻璃未来3 年销量增速有望达30%以上，考虑到项目的建设期，这一投资并不显得过于激进。

　　新增产能大多通过扩产方式完成。除新建湖北基地350 万套产能外，其他如重庆、福建、上海、长春等基地均为在原有厂房的基础上扩产，仅需增添相关设备。据此，未来新增产能的单位投资额将显著下降，我们预计将仅为老产能的60%，即需要新增总投资20-30 亿元。

　　产能扩张的资金压力不大。公司将通过银行贷款的方式解决新产能投资带来的资金需求。鉴于【1】公司经营活动现金流良好(2007 年13.7亿元)，【2】信贷融资成本较低(论述见上)，因而，继续举债将不会对公司经营产生重大不利影响。

　　新老管理层开始“实质”交接

　　日前举办的投资者交流会中，公司董事局主席曹德旺先生明确推出了其子曹晖先生带领的新任领导团队，并表示将逐步退居幕后，主要负责公司的战略方向。事实上，曹晖2006 年9 月起就已担任公司总经理，我们认为，至今，方才真正的完成了权力交接。我们的看法是：完成“交接班”的任务，“宜早不宜晚”，这将有助于新老管理团队的平稳过渡。新管理团队的管理能力、风格，我们将持续观察。

　　经营层面：未来3 年，公司面临新一轮业务突破

　　1、从“中国OEM 供应商”走向“全球OEM 供应商”

　　国外OEM 市场份额有望快速提升，目前处于加速阶段：【1】2007 年，公司出口OEM 已显现加速迹象，亚太地区营收(含OEM、AM)同比增长64%，其中，相当一部分为韩国现代全球的OEM 配套，预计当年公司出口OEM 收入增幅100%以上；【2】同期，公司进入了奥迪、宾利、路虎等车型的OEM 供货市场，供应能力已获得相当多世界著名品牌的认可【3】公司国外OEM 份额与其制造能力并不匹配，有望迅速得到纠正：主要竞争对手旭硝子、皮尔金顿、圣戈班全球OEM市场份额大致在24%、21%、20%左右，而公司目前仅为约10%(其中海外份额仅约2%)。我们认为，公司与三大汽车玻璃厂商在制造能力方面已非常接近，理应获得近似的市场份额，这意味着，未来几年，将是公司汽车玻璃OEM出口加速的阶段。我们预计，这一增速将达到50%以上。

　　2、国内市场份额稳中有升

　　目前公司国内汽车玻璃OEM市场份额大致在50-60%。鉴于公司强大的供货能力、日益提高的服务、研发水平，公司在国内的市场份额将继续提升。一个佐证是：公司打开了丰田中国的大门，日前双方签订协议，今后中国市场内至少50%的汽车玻璃将由福耀供货，日系厂商的OEM 市场壁垒一向很高，难以进入，因而这一事项对公司意义重大。据上，我们认为公司国内汽车玻璃OEM 销量将超过轿车行业整车销售增速，达到20%以上。

　　3、产业链一体化基本完成浮法玻璃将实现完全自给

　　2007 年下半年，海南两条汽车级浮法生产线投产，这意味着，2008 年，公司浮法玻璃原片供应将实现完全自给。通过将汽车玻璃向产业链上游——浮法玻璃进行延伸，公司将会部分规避浮法玻璃价格波动的风险。但PVB仍需进口，纯碱、重油等原材料涨价的风险仍难完全转嫁。

　　维持盈利预测及“谨慎推荐”评级

　　维持对公司2008、2009 年1.25 元、1.64 元的EPS 预测。继续维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　广发证券：飞亚达 分享奢侈品行业的高速增长

　　名表奢侈品行业未来十年仍能保持30%的增长

　　中国目前已经成为全球第三大奢侈品消费大国，2005 在全球奢侈品消费中的市场份额估计为12%。世界奢侈品协会预测未来5 年内中国奢侈品消费将保持25%以上的年均增长，到2015 年占全球奢侈品消费的市场份额达到32%，超过日本成为世界第一大奢侈品消费国。据行业专家预计，中国进口名表行业未来十年可保持30%增长。

　　公司步入快速发展期

　　公司已经明确公司的两大主业，即飞亚达品牌手表制造和亨吉利名表专业连锁商。飞亚达品牌手表目前处于品牌培育期，预计未来三年销售收入可保持20%的增长；作为飞亚达自有品牌手表制造商，公司已经初步具备了成长为中档品牌手表巨头的潜力，首先公司作为国内航天手表的制造商，在技术和制造上已经具有较好的基础，其次公司可以利用亨吉利名表连锁网络，进行自有品牌商品的销售，公司具有较强的渠道优势，再者，到2007年公司手表单价已经提升到1562元，较2002年单价有100%以上的提升，同时公司在终端销售已经做到了不打折销售，以提升品牌形象。亨吉利名表连锁零售业务处于快速扩张期，预计未来三年主营业务收入可保持50%的复合增长率。亨吉利采取开设直营门店、全部零售和租赁物业经营的方式来拓展门店。店面分为综合品牌旗舰店(同时经营多个世界名表品牌)、单一品牌旗舰店(只经营一个品牌的独立专卖店)和高档百货经营专柜三种形式。截止到2007年底亨吉利共拥有71家，其中有11家旗舰店、25家品牌专卖店和35家百货店中店。预计07年可实现主营业务收入5亿元，净利润2300万元。为了占领中档表市场，

　　公司与新宇亨得利合资成立了亨联达，主要销售以浪琴、天梭以下的中档表为主，目前共有27个门店，主要以在百货店设立专柜经营为主，主要由公司来负责日常经营。

　　08 年保持快速扩张步伐

　　公司未来的发展将主要采取新开自营店为主方式，预计08 年可开设10-15 家门店，主要的战略重点地区为北京、上海等一线城市，其次为公司已具有优势的二线城市，其中明确可开业的旗舰门店为沈阳1928 店、昆明店和太原店。预计公司同店销售增长可维持35%的增长，而新增门店可带来20%以上的外延扩张。07 年底公司毛利率约为22%，随着公司门店数量的增加，公司销售规模的提升；公司在名表每年例行的提价之前，采取提前采购；在名表订货会上进行订货以及采取延期或分期付款等方式，都将提升公司的的毛利率。在飞亚达品牌手表制造业务上，公司计划08 年新创一个时尚名牌，以吸引更多的年轻消费者。

　　投资建议

　　基于公司所处行业正处于快速增长中，同时公司为该行业内具有竞争实力的行业龙头之一，我们认为公司将充分分享到名表行业的快速增长。我们预计公司07-09年EPS为0.25、0.4和0.70元，复合增长率为65%，其中亨吉利贡献的利润预计分别为0.10、0.20和0.38元，复合增长率为100%。基于名表奢侈品行业的高速增长和亨吉利名表零售业务处于快速成长周期，我们给予名表专业连锁业务60倍PE，给予钟表制造和物业租赁业务30倍PE，对应公司08年目标价为18元，给予买入评级。

　　风险提示

　　1、 公司在快速扩店过程中，经营性现金流不能支持公司快速发展；

　　2、 宏观经济调控下，居民消费意愿受到抑制；

　　3、 因名表行业的特殊特点，公司存货周转率较低。