[汽车行业]汽车行业：估值已具有明显吸引力 推荐7只股
www.cnfol.com 2008年03月12日 13:11 李孟滔 国金证券
投资要点
2月份汽车行业销量为66.4万辆，同比增长19.9%，环比下滑22.8%，这是在雪灾和春节长假影响下实现的，我们认为需求依然是非常旺盛的，行业基本面并没有出现减弱的迹象。为剔除07、08年春节长假时点不同的影响，我们将1-2月销量累计进行分析：
乘用车1-2月销售48.9万辆，同比增长18.6%，符合我们的预期，同时全国轿车累计库存量仅为07年最高峰值的39%，雪灾影响汽车物流运输，1月份乘用车出厂价格指数环比上升1.99%；
重卡1-2月销售7.8万辆，同比增长49.9%，是增速最快的细分子行业，同时公路货运费综合指数较07年底已累计上升5%，行业依旧延续了07年的高增长，而3月份即将迎来全年销售最高峰，去年高基数效应也将完全体现，具有重要参考价值；
客车1-2月份销售5.2万辆，同比增长9.3%，通常2月份是客车行业的最淡季，其销量增长不具有参考意义；
轿车市场的主要亮点是一汽和长安两大汽车集团上升势头迅猛，1-2月一汽集团和长安集团分别为销售轿车20.4万辆和7.7万辆，同比增长51%和48%。但自主品牌企业中，只有比亚迪销量增长超过行业平均水平，海马汽车则出现-20%的同比下滑；
商用车市场的主要亮点除去重卡企业保持快速增长外，宇通集团在2月份市场淡季仍然销售客车1,125辆，1-2月累计销售4,150辆，同比增长41%，成为客车行业的一枝独秀，我们认为产能扩张和淡季安排出口订单是主要原因；
近期汽车股股价大幅下调，目前重卡类企业08年动态PE已降至15倍，轿车股降至20倍以下，客车股约为22倍，多数汽车类上市公司估值已具备明显吸引力。从前两月销量数据来看，我们认为目前汽车各细分子行业需求非常旺盛，行业基本面并没有发生变化，我们重点推荐中国重汽，金龙汽车，潍柴动力，宇通客车，长安汽车，上海汽车和中鼎股份；
2月份汽车行业销量为66.4万辆，同比增长19.9%，环比下滑22.8%，但我们认为需求是非常旺盛的：1)今年2月份是我国受雪灾影响最为严重的时期；2)07年春节是1月份，而08年在2月份，如果剔除08年2月份7天长假，比较日均销量，则全行业同比增长都在50%上下；对比1-2月份累计销量，乘用车同比增长18.6%，商用车增长21.3%，也可以得出同样的结论；
排名前16名的企业集团比较中，东风、长安、北汽、奇瑞、吉利、比亚迪和中国重汽本月销量增长快于行业平均水平，而哈飞、华晨则出现同比下滑；
本月商用车重点公司中，重卡企业普遍增长高于其他子行业，北汽福田销售3,715辆重卡，由于07年同期基数较低，使得同比增长高达93.2%，环比上升1.0%，是增长最快的商用车企业；
本月金龙汽车三家控股公司均出现不同程度的销量下滑，通常2月份是客车行业的销售淡季，同时公司08年休假时间多于往年，因此2月份销量并不具有代表性，但宇通客车产能扩张后确实呈现加速增长的态势；
六大汽车集团在轿车市场的比较中，1-2月增速最快的是一汽集团和长安集团，分别为销售轿车20.4万辆和7.7万辆，同比增长51%和48%；
分单厂统计，1-2月份一汽大众、一汽丰田、一汽轿车、长安福特和长安铃木增长都超过50%，一汽和长安上升势头迅猛；
1-2月份，自主品牌企业中，只有比亚迪销量增长超过行业平均水平，海马汽车则出现-20%的同比下滑；
国家发展和改革委员会价格监测中心数据显示，1月份全国乘用车价格同比下降3.75％，环比上涨为1.99％。其中，轿车和SUV价格环比涨幅分别为5.37％和2.14％，其主要原因是雪灾影响了汽车物流，春节前后也是购车旺季；
我们建立的轿车库存指数也显示，2月份全国轿车累计库存量继续环比下滑21%，目前的库存量仅为07年11月最高峰时的39%；
近期宝钢上调冷热轧板出厂价格800元，根据我们的测算，平均每辆轿车直接耗钢成本将上升638元，对中高档轿车利润影响较小，但原本利润较薄的经济型轿车受冲击较大，其毛利率可能下降1-2个百分点；
重卡是目前市场中分歧最大的一个子行业，目前普遍预期今年可能出现负增长或微幅增长，但我们预计08年仍能保持15%的平稳增速；
从2月份表现看，重卡行业高增长态势仍在延续，销售重卡38,714辆，同比增长60%，环比仅下降0.7%，在雪灾和春节长假双重因素影响下，仍然能够保持如此高的增长实属不易；
我们认为前两个月的销量代表性仍然不强，3月份即将迎来全年的销量高峰，去年高基数效应也将完全体现，因此3月份销量好坏对判断行业前景具有重要意义；
根据中国物流采购联合会公布的公路运费指数看，08年2月份的综合运价指数相比上个月又上涨了2.2个百分点，运费指数和货运量、货运周转量增速是我们判断重卡行业销量走势最关键的指标；
根据汽协统计数据，08年2月大中型客车销售5,982辆，同比增长16%，环比下滑50.8%。按照中客网的统计口径，3.5米以上客车销售7180辆，同比下降13%，环比下滑58%，客车行业淡季表现非常弱；
根据长度划分和用途划分的客车销量增速比较来看，2月份大型公交客车表现最好，而9-10米和5-6米中型客车下滑幅度最大；
2月销量冠军为宇通集团，销售客车1,125辆，同比增长26%，1-2月累计销量为4,150辆，同比增长41%，产能扩张、安排出口订单是08年前两个月宇通集团快速增长的主要原因，也成为客车行业的一枝独秀；
客车行业通常年底至年初之间的销售旺季发生在春节春运之前1个月，因此2月份在春节前后属于全年的销售低谷期，本月的销量并不能反映全年的走势，与重卡类似，3-5月份销量才能看出今年行业的真实需求情况；
本月观点
汽车股估值已具备吸引力，行业需求并没有发生变化
近期汽车股股价大幅下调，目前重卡类企业08年动态PE已降至15倍，轿车股降至20倍以下，客车股约为22倍，估值已具备吸引力；
从前两月销量数据来看，我们认为目前汽车各细分子行业需求非常旺盛，行业基本面并没有发生变化，市场的主要担心在于钢材价格上涨是否会严重影响汽车企业的盈利能力，我们对此已有详细分析(钢材价格上涨对汽车行业影响点评，2008年2月26日)；
1季度业绩预增概率较的大子行业是商用车，我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车，同时潍柴动力，宇通客车、上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际，继续维持上述公司的“买入”评级；
汽车零部件板块中小盘股我们重点推荐中鼎股份；
中鼎股份调研简报主要观点：
我们近期对公司进行了实地调研，公司在春节前后受雪灾影响较小，仅物流方面有所延迟，未有拉闸限电现象发生；
通过此次调研，我们对公司的自身定位有了重新认识，我们认为未来的中鼎股份将成为涉及汽车、石油、铁路、航空航天等多个领域的综合类特种橡胶制品企业：
特种橡胶制品广泛应用于汽车、工程机械、铁路、石油和航空航天等多个领域，其产品开发和生产工艺流程基本一致，因此中鼎股份进入汽车以外的市场并不存在技术和设备方面的障碍；
但铁路、石油和航空航天等领域多具有国有或军工背景，因此其进入壁垒主要体现在行政性的准入资质，中鼎股份未来将充分利用资本平台，以收购、合作和技术输出等方式进入这些行业；
我们认为中鼎股份将下游市场延伸至汽车以外的特种橡胶制品行业后，市场容量更为巨大，而公司可以凭借自身的技术和规模优势，专注于盈利能力较高的中高档产品，例如公司在涉及汽车安全性的刹车类橡胶件市场份额已超过60%，该类产品毛利率高达40%；
我们认为中鼎股份最大的投资亮点在于公司可持续的快速增长潜力，继续看好公司的长期投资价值，如果按照定向增发35百万股假设，我们预测完成资产注入后，公司08、09年全面摊薄EPS为0.706元和0.956元，我们维持公司未来6-12个月28.68元目标价位，维持公司“买入”建议；
中国重汽调研简报主要观点：
我们近期对公司进行了实地调研，针对目前市场比较关心的钢价上涨、欧3切换、出口等问题与公司管理层进行了交流；
公司经营状况一切正常，根据目前的订单情况，我们预计重汽集团1季度销量同比增长将超过40%，而A股上市的卡车公司销量增长则有望超过60%。我们认为公司2008年有望实现整车出口2.5万辆以上，较我们此前2万辆预测值上升25%，我们相信公司08年能够顺利完成12.5万辆重卡的产销计划；
公司单车平均直接用钢量仅为2吨，远低于我们此前测算的9吨，钢价上升直接影响公司成本幅度为0.78%。但公司成本中约有50%来自于外协零部件采购成本，上游供应商的成本传递影响在2季度末才能体现；
尽管钢价上涨对毛利率产生负面影响，但如果综合考虑到2008年公司所得税率下降、IPO融资带来财务费用降低、出口占比上升和欧3车型涨价等因素，我们认为公司单车净利润水平仍将有所提高；
对于08年7月实施欧3排放的影响，我们没有市场预期的那么悲观：欧3切换仅仅带来成本的上升，而终端用户的购车标的没有发生变化，这与04、05年行业出现大幅波动时的情况有着本质区别。我们认为欧3切换对行业影响在6-8月份集中体现，如果公路货运费指数、公路货运量和周转量的增速等指标继续稳步上升，则4季度重卡销量将环比回升，我们仍然维持重卡行业全年15%的增速预测；
如果扣除重汽集团香港融资90亿港元现金资产，目前公司市值仅为106亿港元，相当于08年动态市盈率5.7倍，公司股价明显低估。我们维持公司08、09年EPS 0.759、0.983元业绩预测，维持公司16.16港元目标价位，维持公司“买入”建议；
钢材价格上涨对汽车行业影响的量化分析
事件描述：宝钢今日公布08年2季度钢材出厂价格，平均上涨800元不等，超出市场预期。近两天汽车股大幅下跌，市场普遍担心钢材价格上涨对汽车行业会产生较大影响；
我们定量分析了此次钢材价格上涨对汽车行业的影响：
我们对不同类型汽车所需各类钢材消耗量进行分拆，并最终得出汽车整车行业今年钢价成本将上升109.34亿元，全行业单车成本较07年上升1%；
根据我们的测算，此次钢价上涨对整车行业各细分子行业的影响顺序是：重卡>轻卡>经济型轿车>大中型客车>中高档轿车，其中商用车涨价可能性最大；
根据2007年钢材价格指数走势的测算，去年我国钢材价格平均上涨幅度也有10%左右，按此推算，汽车行业平均毛利率应下降0.5个百分点。然而事实情况是行业平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；
因此我们认为：2008年汽车行业的钢材成本压力会明显大于往年，钢价上涨对行业影响是负面的，但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力，因此其影响程度是有限的；
2月份汽车行业销量为66.4万辆，同比增长19.9%，环比下滑22.8%，这是在雪灾和春节长假影响下实现的，我们认为需求依然是非常旺盛的，行业基本面并没有出现减弱的迹象。为剔除07、08年春节长假时点不同的影响，我们将1-2月销量累计进行分析：
乘用车1-2月销售48.9万辆，同比增长18.6%，符合我们的预期，同时全国轿车累计库存量仅为07年最高峰值的39%，雪灾影响汽车物流运输，1月份乘用车出厂价格指数环比上升1.99%；
重卡1-2月销售7.8万辆，同比增长49.9%，是增速最快的细分子行业，同时公路货运费综合指数较07年底已累计上升5%，行业依旧延续了07年的高增长，而3月份即将迎来全年销售最高峰，去年高基数效应也将完全体现，具有重要参考价值；
客车1-2月份销售5.2万辆，同比增长9.3%，通常2月份是客车行业的最淡季，其销量增长不具有参考意义；
轿车市场的主要亮点是一汽和长安两大汽车集团上升势头迅猛，1-2月一汽集团和长安集团分别为销售轿车20.4万辆和7.7万辆，同比增长51%和48%。但自主品牌企业中，只有比亚迪销量增长超过行业平均水平，海马汽车则出现-20%的同比下滑；
商用车市场的主要亮点除去重卡企业保持快速增长外，宇通集团在2月份市场淡季仍然销售客车1,125辆，1-2月累计销售4,150辆，同比增长41%，成为客车行业的一枝独秀，我们认为产能扩张和淡季安排出口订单是主要原因；
近期汽车股股价大幅下调，目前重卡类企业08年动态PE已降至15倍，轿车股降至20倍以下，客车股约为22倍，多数汽车类上市公司估值已具备明显吸引力。从前两月销量数据来看，我们认为目前汽车各细分子行业需求非常旺盛，行业基本面并没有发生变化，我们重点推荐中国重汽，金龙汽车，潍柴动力，宇通客车，长安汽车，上海汽车和中鼎股份；
2月份汽车行业销量为66.4万辆，同比增长19.9%，环比下滑22.8%，但我们认为需求是非常旺盛的：1)今年2月份是我国受雪灾影响最为严重的时期；2)07年春节是1月份，而08年在2月份，如果剔除08年2月份7天长假，比较日均销量，则全行业同比增长都在50%上下；对比1-2月份累计销量，乘用车同比增长18.6%，商用车增长21.3%，也可以得出同样的结论；
排名前16名的企业集团比较中，东风、长安、北汽、奇瑞、吉利、比亚迪和中国重汽本月销量增长快于行业平均水平，而哈飞、华晨则出现同比下滑；
本月商用车重点公司中，重卡企业普遍增长高于其他子行业，北汽福田销售3,715辆重卡，由于07年同期基数较低，使得同比增长高达93.2%，环比上升1.0%，是增长最快的商用车企业；
本月金龙汽车三家控股公司均出现不同程度的销量下滑，通常2月份是客车行业的销售淡季，同时公司08年休假时间多于往年，因此2月份销量并不具有代表性，但宇通客车产能扩张后确实呈现加速增长的态势；
六大汽车集团在轿车市场的比较中，1-2月增速最快的是一汽集团和长安集团，分别为销售轿车20.4万辆和7.7万辆，同比增长51%和48%；
分单厂统计，1-2月份一汽大众、一汽丰田、一汽轿车、长安福特和长安铃木增长都超过50%，一汽和长安上升势头迅猛；
1-2月份，自主品牌企业中，只有比亚迪销量增长超过行业平均水平，海马汽车则出现-20%的同比下滑；
国家发展和改革委员会价格监测中心数据显示，1月份全国乘用车价格同比下降3.75％，环比上涨为1.99％。其中，轿车和SUV价格环比涨幅分别为5.37％和2.14％，其主要原因是雪灾影响了汽车物流，春节前后也是购车旺季；
我们建立的轿车库存指数也显示，2月份全国轿车累计库存量继续环比下滑21%，目前的库存量仅为07年11月最高峰时的39%；
近期宝钢上调冷热轧板出厂价格800元，根据我们的测算，平均每辆轿车直接耗钢成本将上升638元，对中高档轿车利润影响较小，但原本利润较薄的经济型轿车受冲击较大，其毛利率可能下降1-2个百分点；
重卡是目前市场中分歧最大的一个子行业，目前普遍预期今年可能出现负增长或微幅增长，但我们预计08年仍能保持15%的平稳增速；
从2月份表现看，重卡行业高增长态势仍在延续，销售重卡38,714辆，同比增长60%，环比仅下降0.7%，在雪灾和春节长假双重因素影响下，仍然能够保持如此高的增长实属不易；
我们认为前两个月的销量代表性仍然不强，3月份即将迎来全年的销量高峰，去年高基数效应也将完全体现，因此3月份销量好坏对判断行业前景具有重要意义；
根据中国物流采购联合会公布的公路运费指数看，08年2月份的综合运价指数相比上个月又上涨了2.2个百分点，运费指数和货运量、货运周转量增速是我们判断重卡行业销量走势最关键的指标；
根据汽协统计数据，08年2月大中型客车销售5,982辆，同比增长16%，环比下滑50.8%。按照中客网的统计口径，3.5米以上客车销售7180辆，同比下降13%，环比下滑58%，客车行业淡季表现非常弱；
根据长度划分和用途划分的客车销量增速比较来看，2月份大型公交客车表现最好，而9-10米和5-6米中型客车下滑幅度最大；
2月销量冠军为宇通集团，销售客车1,125辆，同比增长26%，1-2月累计销量为4,150辆，同比增长41%，产能扩张、安排出口订单是08年前两个月宇通集团快速增长的主要原因，也成为客车行业的一枝独秀；
客车行业通常年底至年初之间的销售旺季发生在春节春运之前1个月，因此2月份在春节前后属于全年的销售低谷期，本月的销量并不能反映全年的走势，与重卡类似，3-5月份销量才能看出今年行业的真实需求情况；
本月观点
汽车股估值已具备吸引力，行业需求并没有发生变化
近期汽车股股价大幅下调，目前重卡类企业08年动态PE已降至15倍，轿车股降至20倍以下，客车股约为22倍，估值已具备吸引力；
从前两月销量数据来看，我们认为目前汽车各细分子行业需求非常旺盛，行业基本面并没有发生变化，市场的主要担心在于钢材价格上涨是否会严重影响汽车企业的盈利能力，我们对此已有详细分析(钢材价格上涨对汽车行业影响点评，2008年2月26日)；
1季度业绩预增概率较的大子行业是商用车，我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车，同时潍柴动力，宇通客车、上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际，继续维持上述公司的“买入”评级；
汽车零部件板块中小盘股我们重点推荐中鼎股份；
中鼎股份调研简报主要观点：
我们近期对公司进行了实地调研，公司在春节前后受雪灾影响较小，仅物流方面有所延迟，未有拉闸限电现象发生；
通过此次调研，我们对公司的自身定位有了重新认识，我们认为未来的中鼎股份将成为涉及汽车、石油、铁路、航空航天等多个领域的综合类特种橡胶制品企业：
特种橡胶制品广泛应用于汽车、工程机械、铁路、石油和航空航天等多个领域，其产品开发和生产工艺流程基本一致，因此中鼎股份进入汽车以外的市场并不存在技术和设备方面的障碍；
但铁路、石油和航空航天等领域多具有国有或军工背景，因此其进入壁垒主要体现在行政性的准入资质，中鼎股份未来将充分利用资本平台，以收购、合作和技术输出等方式进入这些行业；
我们认为中鼎股份将下游市场延伸至汽车以外的特种橡胶制品行业后，市场容量更为巨大，而公司可以凭借自身的技术和规模优势，专注于盈利能力较高的中高档产品，例如公司在涉及汽车安全性的刹车类橡胶件市场份额已超过60%，该类产品毛利率高达40%；
我们认为中鼎股份最大的投资亮点在于公司可持续的快速增长潜力，继续看好公司的长期投资价值，如果按照定向增发35百万股假设，我们预测完成资产注入后，公司08、09年全面摊薄EPS为0.706元和0.956元，我们维持公司未来6-12个月28.68元目标价位，维持公司“买入”建议；
中国重汽调研简报主要观点：
我们近期对公司进行了实地调研，针对目前市场比较关心的钢价上涨、欧3切换、出口等问题与公司管理层进行了交流；
公司经营状况一切正常，根据目前的订单情况，我们预计重汽集团1季度销量同比增长将超过40%，而A股上市的卡车公司销量增长则有望超过60%。我们认为公司2008年有望实现整车出口2.5万辆以上，较我们此前2万辆预测值上升25%，我们相信公司08年能够顺利完成12.5万辆重卡的产销计划；
公司单车平均直接用钢量仅为2吨，远低于我们此前测算的9吨，钢价上升直接影响公司成本幅度为0.78%。但公司成本中约有50%来自于外协零部件采购成本，上游供应商的成本传递影响在2季度末才能体现；
尽管钢价上涨对毛利率产生负面影响，但如果综合考虑到2008年公司所得税率下降、IPO融资带来财务费用降低、出口占比上升和欧3车型涨价等因素，我们认为公司单车净利润水平仍将有所提高；
对于08年7月实施欧3排放的影响，我们没有市场预期的那么悲观：欧3切换仅仅带来成本的上升，而终端用户的购车标的没有发生变化，这与04、05年行业出现大幅波动时的情况有着本质区别。我们认为欧3切换对行业影响在6-8月份集中体现，如果公路货运费指数、公路货运量和周转量的增速等指标继续稳步上升，则4季度重卡销量将环比回升，我们仍然维持重卡行业全年15%的增速预测；
如果扣除重汽集团香港融资90亿港元现金资产，目前公司市值仅为106亿港元，相当于08年动态市盈率5.7倍，公司股价明显低估。我们维持公司08、09年EPS 0.759、0.983元业绩预测，维持公司16.16港元目标价位，维持公司“买入”建议；
钢材价格上涨对汽车行业影响的量化分析
事件描述：宝钢今日公布08年2季度钢材出厂价格，平均上涨800元不等，超出市场预期。近两天汽车股大幅下跌，市场普遍担心钢材价格上涨对汽车行业会产生较大影响；
我们定量分析了此次钢材价格上涨对汽车行业的影响：
我们对不同类型汽车所需各类钢材消耗量进行分拆，并最终得出汽车整车行业今年钢价成本将上升109.34亿元，全行业单车成本较07年上升1%；
根据我们的测算，此次钢价上涨对整车行业各细分子行业的影响顺序是：重卡>轻卡>经济型轿车>大中型客车>中高档轿车，其中商用车涨价可能性最大；
根据2007年钢材价格指数走势的测算，去年我国钢材价格平均上涨幅度也有10%左右，按此推算，汽车行业平均毛利率应下降0.5个百分点。然而事实情况是行业平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；
因此我们认为：2008年汽车行业的钢材成本压力会明显大于往年，钢价上涨对行业影响是负面的，但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力，因此其影响程度是有限的；
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