思源电气

　　建投证券

　　思源电气：业绩符合预期，长期增长有保证

　　发展战略清晰，主业收入高速增长稳定，毛利率相对稳定。

　　07年公司消弧线圈收入同比增长22.1%，增速有所放缓。基于行业需求判断该项产品未来几年行业增速在20%以上。我们认为公司作为行业龙头，未来势必保持高于行业的增速。而07年一方面由于线圈主要原材料铜、硅钢价格都出现了较大幅度的上涨，另一方面出现行业价格战，导致毛利下降2个百分点。公司拥有较强的产品转价能力和成本控制能力，毛利率未来相对可以控制。

　　高压开关及高压互感器增速明显，07年收入分别同比增长47.3%和68.5%，毛利率稳而有升。而且从07年国家电网公司集中招标采购情况看，公司高压开关达到了30%的行业第一的市场占有率，所以我们基于行业增速、公司现有市场份额判断，未来上述两项业务依然能够保持高速增长。

　　后续一系列贮备项目包括电容器、电抗器、GIS、SVG等也将逐步贡献利润，持续增长能力相当强。不过新产品新进入市场，毛利率和相关费用可能都不会特别理想，势必影响公司综合毛利率。但是从长期来看，新业务随着市场的逐步打开，毛利率应该会有提升。

　　我们认为，公司清晰的长期发展战略是公司未来业绩增长的驱动因素，而公司优秀的成本控制能力、较强的产品定价能力、新开拓的产能以及良好的市场拓展战略保证了公司长期发展基本不存在瓶颈。

　　投资收益大幅增长带来净利润大幅增长。由于出售平高股权，公司07年投资收益大增7744万元，造成净利润增幅远高于收入增幅。扣除投资收益以及计提的管理层绩效奖励，公司净利润增长48%左右。未来几年公司平高股权还会继续出售，因此依然会带来较高的投资收益。

　　规模效应、渠道优势使得费用率控制有效，管理依然良好。

　　投资建议：在不考虑后续年度再次出售可供交易金融资产的情况下，维持公司盈利预测，2008-2010年EPS为2.11元、3.00元和4.23元，公司基于08年的复合增长率超过35%，合理价格为74元，维持“强烈推荐”评级。