康缘药业：风物长宜放眼量 维持增持评级

　　公司07年前三季度收入和净利润构成：医药工业收入4.5亿，净利润6050万元，分别占比64%和92%，是公司最重要的利润来源。我们的系列报告将继续重点讨论医药工业的月度销售数据。 　　

　　分析工业数据：08年2月临床品种消化单月数据(不包含六味地黄软胶囊，消化数据)3596万元，同比增幅30%；1-2月消化累计数据9663万元，同比增长53%。开票数据(反应在报表中)9751万，同比增幅39.3%。 　　

　　有3点需要注意：消化数据增幅快于开票数据增长，这体现了终端的消化传递到开票数据上有一定的延迟；二月份时间短、并且还有春节因素，二月的单月数据过去两年都是全年度最低的，我们预计08年也同样会复制这种走势；本期还公布了一个新数据，临床：零售及C类终端＝3:1。 　　

　　从分产品数据来看：08年2月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛、天舒消化数据分别为2049、566、615、505、403万元，从对收入增长的贡献角度来排序：桂枝、热毒宁、腰痹痛、散结是主要的拉动力量。(表1的数据比较清晰，不再赘述)公司07年上半年的增长表现一般，08年的增长势头开局不错是在我们意料之中的。公司正处于良好的产品梯队已经建立、营销快速放量的阶段，向上的趋势继续延续。 　　

　　08年25%税率假设下，我们预计07-08年业绩分别为0.59、0.87、1.26元(按照新股本1.66亿全面摊薄，净利润同比分别增长54%、47%、45%，但07年报中的基本EPS为0.63元)。 　　

　　从估值上看，康缘35.50元对应08\09PE分别为40、28倍，我们认为：康缘是属于长线估值偏低的品种，未来1年内股价有望达到56.7元，维持增持评级。

　　(国泰君安)