招商证券：跌破4000点不用救市

　　3月13日，沪深两市承接昨日走势，开盘即跌。至午盘，上证指数收报3988.84点，击穿4000点整数关口。

　　伴随着股市最近5个交易日的急跌，中小投资人期待政府救市的呼声与期待日深。政府该不该救市？什么时候会救市？用什么方法救市？

　　电话连线招商证券策略分析师鲁信文，请他就当前市场发表点评。鲁信文的核心观点是，如果宏观经济基本面出现变化时，政府出手救市仅能延缓股市下行速度。3500点，政府可以出手干预，而在此之前，都是市场的合理调整。

　　跌破4000点不用救市

　　今天，上证指数已跌破4000点，中小投资人对政府出手干预市场的期待越来越强，您怎么看这样的期待？

　　鲁信文：我认为，政府的态度很明确，股改以后就是市场化的事情。那么现在是否到了非要救市的时候？我认为，4000点仍在合理的范围内调整。调整这么一点点就呼吁救市，让政府直接干预，我觉得这是以前一种老的思维，这种思维要不得。

　　现在根本不需要救市？

　　鲁信文：对。现在没有跌到非常可怕的地步。

　　那您认为跌到什么程度，需要政府出手干预这个市场？

　　鲁信文：当A股估值低于香港股市估值的时候。谁叫市场以前炒作炒得那么高，光投机，现在投机完了不尊重市场规律，又把包袱踢给政府，这是没有道理的。

　　A股毕竟是一个封闭市场，资金不可以随意进出，对于一个封闭的市场应该给出高一些的估值，这点您同意吗？

　　鲁信文：这是自欺欺人的说法。但你心里要知道，这是站不住脚的，不能把它当做一个真理，这是一个伪命题，不能把它当做规则。

　　3500点政府或可出手

　　您这样采用合理估值眼光看待市场下跌的人不是主流，一些非常有名气的专家也在呼吁救市，这种呼声充斥了媒体。也存在这样的可能，政府不会如您所说，完全看估值水平，也会照顾投资者的情绪。您认为在这样的假设下，在A股估值跟香港看齐之前，政府有没有可能出台这种救市的措施呢？

　　鲁信文：我们认为，A股的合理估值是香港的估值加一个溢价，考虑到A股是封闭的市场，加个30%的溢价。目前，香港市场的H股估值大约14倍左右，那么A股的合理估值应该是17、18倍。

　　17、18倍？那股指会下行到多少点？

　　鲁信文：现在是23倍，如果达到17、18倍的话，大约再下降20%。

　　如果再下降20%，以4000点为起点计算，那么会达到3200点？

　　鲁信文：股市还有一个矫枉过正的钟摆原理，这也是股市为什么复杂的原因。我们讲的估值都是相对的，真正的牛市里可以高估，熊市下也可以低估。股市不会到了合理的价值区间就能止住，这仅是一种理性化的判断。假如真的跌破3500点以后，政府可以出手。而从6000点调到3500点都是合理的调整，非常合理的调整，没有什么过激的调整，是可以接受的调整。

　　如果政府出手干预市场，会有什么样的手段呢？

　　鲁信文：我觉得这种情况下，倒不是大家希望政府拿出什么，我觉得这些人都很天真，为什么叫天真呢？下调印花税能够解决股市什么问题呢？如果是股市的估值高了或者基本面开始出现问题的时候，你救市有什么用呢？只能延缓股市的下跌而已。

　　政府出手，会表明对投资者的呵护。

　　鲁信文：政策应该恰到好处时出手。最强有力的时刻是：估值合理了，或者略微向下偏低一点时。在4200点时，证监会也表明了对再融资的态度，也放行了基金发行，但挡住了跌势没有？没有挡住，没有能跟市场内在价值和规律吻合起来。

　　市场面临再融资、大小非解禁、通胀三重压力

　　中国平安、浦发银行再融资引发热议，大家呼吁应该给再融资设置门槛。但是，除了再融资，在大势狂跌的情形下，大小非解禁的压力一样让人担心啊。

　　鲁信文：看问题要看本质，股改并没有解决股市中最根本的制度问题。

　　股改以后，还是大股东说了算，公司治理结构安排依然不到位，为什么？因为从发展的大背景看问题，中国的经济体制改革谈到更高层次上就会遇到政治体制改革的瓶颈。股改仅相当于上市公司把长袍子脱下来，穿上了西服，但本质没有变，公司治理结构没有改变，制度安排没有到位，现在还是大股东说了算。

　　股改之后，出现了三类股东，大非、小非和流通股。如果估值高的情况下，作为大股东肯定要圈钱，因为减持减不了，就变相减持，变相减持就是圈钱。流通股一看估值这么高，就卖股票，用脚投票。小非一看你们都这么高，我就率先跑，比大股东跑得还快，市场会自动地寻找一个合理的价值区域，在大家都能够接受的均衡价值区域达成一种妥协。

　　比如中国平安，发行时，大约每股52-55元时，我想很多长线投资者肯定去买，可当时为什么把它搞到100块钱去？

　　当然，市场化制度安排，一系列的公司治理机构，包括市场制度安排一定到位以后才能进行，在没有到位时一定是几大股东之间博弈，博弈到一个价值均衡点就行了。

　　现在，中国经济增长方式要改变了，叫做有效益的经济增长。那么就可能出现经济增长速度下降，而此刻又面临通胀的问题。当前，国家采取的调控措施还处于摇摆不定当中，一旦通胀预期形成，走向恶性化时，那么宏观调控会不会出重手？经济会不会硬着陆？这个问题现在解释不清楚。

　　"平安事件"会推动融资市场化制度进程

　　您刚才谈了制度问题。但投资人还是很关心，比如说到了3500点，政府是可以出手的，您认为有什么样的措施？

　　鲁信文：提高再融资门槛，发行新基金，印花税适当调整，融资融券的措施要推出，股指期货推出。

　　股改以后，有几件事没有做到位，其中之一就是融资的市场化制度建设。对于再融资，现在A股实行的是审批制，应该跟香港一样，股票在合理的价值区域里，想融多少资就要融多少资。

　　有人买你就融。

　　鲁信文：对。华生讲得很对，股改前后，华生讲中国股市最大的问题，是管制太多的问题。

　　一个事件，往往会推动历史进程，没准"平安事件"坏事变好事，推动了融资市场化制度的进程。

　　鲁信文：对。前两年供不应求，求大于供，导致了流动性泛滥以后，估值高了。如果那个时候浦发银行融资市场化，像香港那样一年融无数次，只要有人买就行了。浦发银行再融资发行价格每股10元、20元，因为有做空机制，慢慢会抑制市场的非理性。

　　此外，现在就应该对融资融券、股指期货做一系列的制度安排，包括监管的制度安排。

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