三、今日焦点

　　中国股市十八年：政策、全民、博弈、震荡与过渡

　　中国股市18年的曲折经历表明，目前中国的资本市场还是一个新兴加转轨的市场，这注定了政策市、全民市、博弈市、震荡市与过渡市是其主要特征。

　　作者认为，应该看到，当前的中国资本市场大而不强，上市公司治理、投资者自律、系统风险控制以及财富的不合理分配等等一系列问题，在新兴加转轨特殊阶段，都会长期伴随中国股市存在。但中国证券市场经过痛苦的蜕变，已开始走向市场化，并逐渐走出“政策市”的阴影。　　

　　进入2008年，中国证券市场几个重要的时间窗口发生了重叠。从1990年11月上海交易所成立算起，中国证券市场走过了18年的风雨历程，恰遇改革开放30年，同时，也迎来了基金成立10周年，我们还注意到，此次次贷危机引发的全球金融危机距1997年亚洲的金融危机正好间隔了10年。

　　新中国证券市场的起航是创世之举，但当时没有人知道这艘巨轮的航向。所以，人们普遍用一种复杂甚至是怀疑的眼光审视它。而当年国企改革遇到了前所未有的困难，不少企业陷入三角债危机。为此，如何尽快建立证券市场，利用民间资本，帮助国企进行股份制改造迫在眉睫。面对质疑，中国证券市场在邓小平“坚决试”的指导思想下，完成了历史上第一次认识上的统一，才有了随之而来证券市场的迅猛发展。

　　回顾18年股市，中国股市跌宕起伏，始终考验管理层与投资者的智慧。更没有人会料到18年后的今天，中国证券市场已经叱咤全球，它创造了全球资本市场的多项第一。

　　正是由于证券市场的迅猛发展，助推了改革开放以来中国的第三次财富革命。第一次财富革命核心是生产经营的主体化，第二次的核心是生产要素的市场化，目前，中国正处在以资产的证券化为核心内容的第三次财富革命。

　　2007年，中国证券市场沪深两市1527家上市公司总市值发生裂变式增长，其中A股市值32.47万亿元，成为新兴市场最大、全球第四的证券市场；2007年，中国经济的证券化率从一年前的42%达到158%，比肩国际成熟市场水平；2007年11月，中国石油(回归A股，上市第一天即以7.1万亿元的市值，成为全球最大的公司，超过第二名埃克森美孚近一倍。

　　当我们为中国石油A股欢欣鼓舞之时，意想不到的是，不到四个月的时间里，全球市值第一大宝座的位置还未坐热的中国石油便被突如其来的市场调整掀翻在地。2008年的春节，一场突如其来的大雪考验着盛世中国。祸不单行的是，刚开年的资本市场同样出现了一场让人始料不及的大幅下跌。受美国次贷影响，上证综指继上一年的跌势，四个月跌幅高达33%，10万亿市值灰飞烟灭，年线跌穿，也意味着1亿股民一年的投资被套其中。

　　历史告诉未来，18年的曲折经历表明，中国资本市场还是一个新兴加转轨的市场，这注定了政策市、全民市、博弈市、震荡市与过渡市依然是中国证券市场的主要特征，主要原因在于：

　　第一，股改并没有结束。中国的上市公司有三分之二的股票还处于限售阶段，股改仅仅完成了对价的支付。未来的几年中，中国证券市场还要经历大量解禁股的“泄洪期”考验，“后股改效应”才真正开始显现。

　　第二，中国股市与海外市场的联动性加强。2007年“2·27”、“5·30”行情均引发全球股市共振，成为国内与全球市场联动的征兆。而随着美国次贷问题的进一步扩大，对中国出口造成重创，港股受到冲击，直接影响了国内证券市场的稳定，在金融风暴漩涡中，处在全球经济一体化的中国很难独善其身。

　　第三，“两防”成为宏观调控的重中之重。在国内，我们看到，物价、楼价、股价高企，脱离了居民收入增长速度，也脱离了上市公司盈利增速的基本面现实，势必引发更加趋紧的宏观调控政策和从严的货币政策。

　　第四，资本市场的风险不可低估。一方面，进入全流通后，由于上市公司市值管理经验的匮乏，导致国有资产的管理风险日益加大，对市场的影响呈现出双刃剑特征。另一方面，投资者漠视资本市场投资风险，对利用资金盲目推高市场可能导致的系统性风险认识不足。

　　第五，上市公司治理任重道远。国有股一股独大的问题依旧存在，利用垄断地位创造的财富，主要还是来自社会的非市场化的不公平竞争。而在企业内部，所有权经营权不分，政企不分现象仍然十分突出。

　　随着我国经济的迅猛发展，经济结构中的矛盾日益突出，而资本市场走强，给实体经济带来的风险也日益加大。我们应该看到，当前的中国资本市场大而不强，上市公司治理、投资者自律、系统风险控制以及财富的不合理分配等等一系列问题，在新兴加转轨的特殊阶段，都会长期伴随中国股市存在。

　　从世界金融史上看，18年仅是历史的一瞬，但中国的证券市场走过了西方发达国家证券市场上百年的发展历程。如今，中国证券市场经过痛苦的蜕变，股权分置改革从根本上推动了证券市场的发展。可以说，18年前中国的证券市场开始建立，经历了“新兴加转轨”的过程，18年后股市开始走向市场化，将逐渐走出“政策市”的阴影。

　　察诸往，知来者。回望股市18年，我们应该从证券市场的历程中理解中国股市发展规律，体会证券市场正在经历的涅槃重生。

　　(中国证券报 高上)

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