飞马国际：快速发展的现代物流供应商

　　业务发展脉络：立足基础物流寻求供应链业务的突破。公司未来的业务发展将围绕基础物流逐步延伸，做大做强供应链业务，其业务网点布局也是围绕基础物流进行适度扩张。

　　客户选择路径：IT先行的思路与怡亚通  （002183 股吧,行情,资讯,主力买卖）不谋而合。公司供应链业务从塑胶行业向其他行业扩张时首先进入的是IT行业，其高端客户的选择思路与目前以IT客户为主的怡亚通  （002183 股吧,行情,资讯,主力买卖）不谋而合，但这种表面上的竞争关系短期内并不是实质性的。

　　贸易执行业务：短期内资金瓶颈不是问题，发展空间极大。目前，公司正努力压缩培育期，争取2年内实现为10家以上的世界500强企业服务，贸易执行业务量达到100亿元。随着新的跨国公司客户的加入，公司贸易执行业务的发展具备持续高速增长的前景。

　　保税物流业务：新兴业务带来长远增长潜力。目前，加工贸易企业的进出口额已经超过中国总进出口额的一半，加工贸易保税物流发展前景广阔。公司对保税物流服务的超前理解以及具有行业领先的保税物流服务产品的优势将对其保税物流业务的全国性拓展起到积极影响，将成为公司长远盈利增长点。

　　我们认为，公司贸易执行业务和综合物流业务是未来几年业绩增长的动力。其中，募集资金项目——黄江塑胶物流园扩建工程将于2009年1月份交付使用，2009年租金收入将会有明显增长。另外，随着低毛利率的贸易执行业务(与核算方法有关)的高速增长，整体业务的毛利率将出现下降。由于供应链管理业务的特殊性以及公司贸易执行等业务尚在快速发展的初期，因此，公司业绩很大程度上取决于新客户的开发情况以及保税物流等业务的市场开拓进展，业绩的相对易变性也使得公司业绩未来超预期的可能性很大。根据我们的业绩预测，公司2008-2009年EPS分别为0.419和0.577元，考虑到公司收入和盈利的持续快速增长前景，给予其40X09年PE,则目标价为23.08元。相对目前19.10元的市场价格有20%以上的上涨空间，我们给予其首次评级为：“买入”。

　　(德邦证券)