天津港：运营转向开发 走向新的蓝海

　　天津港最近出现了连续大幅下跌，我们认为是非理性的。 出于对二月份外贸出口增速的大幅下降以及部分集装箱大港吞吐量增速的下滑，市场对整个港口吞吐量的增长和前景出现疑虑和担心。 我们认为天津港、日照港等都是以大宗散杂货装卸为主，受外贸出口的影响不大，反而受益于铁矿石原油煤炭等的快速增长，这一点与以集装箱业务为主的南方集装箱港口有很大不同。

　　我们认为，天津港正经历由港口运营商向港口开发商的转型，积极追求新的蓝海战略，公司的定位与战略非常清晰，前景广阔。 天津港将以建设北方国际航运中心为目标，集装箱和散货齐头并进，重点发展港口装卸业、国际物流业、港口地产业和港口综合服务业四大支柱产业。

　　天津港集团定位是投资控股型公司，未来的经营性业务都将以股份公司作为经营运作主体。 我们预计天津港港口吞吐量的增长速度将会高于全国港口平均增速：散杂货仍将是天津港装卸业务的核心支柱，集装箱发展是重要增长点。 作为拥有总面积达450万平方公里经济腹地的北方最大综合性港口，天津港受益于天津崛起、西北地区资源开发以及环渤海地区加快重化工的进程 ，直接享受“中国经济增长第三极”的巨大利益。

　　我们认为，天津港在十一五期间的主流货种仍将是散杂货。受益于中国对大宗原材料和能源的强劲需求，原油和铁矿石是天津港最值得看好的货种。 集装箱未来的主要增长将集中在北港池港区。作为东疆保税港区的唯一集装箱码头，我们认为公司拥有的太平洋国际(北港池三期)将是最大的受益者。 从土地产业链重新审视天津港价值。

　　目前港区内已成陆土地面积为47平方公里，价值约为344亿元，根据规划，港区土地在2010年将达到100平方公里，到2015年达到174平方公里。上述对土地价值的判断是从静态角度做出的，而从港口经济发展的共性结合天津港自身特性分析，港区内土地都有良好升值前景，天津港是最有能力能将港口地产业务发展壮大的公司之一。 后续资产注入明确，进一步提升公司的盈利能力。

　　根据公司定向增发时的承诺，天津港集团在建的30万吨原油码头工程将在今年竣工完成后注入公司。 南疆散货物流中心和北疆集装箱物流中心属于盈利能力不断提高的港口服务性资产，也有可能在今年注入公司。 装卸费率继续上调是长期趋势。

　　我们重申未来国内装卸费率的上涨将是一个长期趋势，装卸费率的提升将进入一个稳步增长的周期。我们认为天津港装卸费率在经历08年的第一次上调后未来仍有进一步上升空间，成为提高公司盈利水平的重要手段。

　　天津港内部整合是行业发展的要求和方向。 我们认为天津市政府的决策将决定天津港股份和天津港发展两家上市公司整合的进程。但从上海、青岛、大连等国有控股港口的发展模式来看，单一的港口业务发展主体是市场主流。我们看好两家公司的整合前景。

　　我们预计08年底前公司将能完成对原油码头的收购，09年原油码头完全达产将增加公司75百万的净利润(每股0..045元)，因此我们小幅提高09年的每股盈利到0.926元，动态市盈率不到22倍，远低于行业和市场的平均水平。我们认为市场最近的超跌没有完全反映公司的基本面，更没有反映公司未来可能获得的土地收益，价值存在低估，我们重申公司的买入评级。

　　(国金证券)