申银万国：华兰生物 产品价格上涨大幅推升毛利率

　　2007 年公司实现营业收入3.51 亿元，同比减少1.1％，实现净利润1.20 亿元，同比增长52.2％，每股收益0.55 元，低于我们0.59 元预期。受血制品行业浆站整顿影响，公司血浆投浆量同比下降超过30%，苏州子公司由于血浆来源短缺几乎处于停产状态，亏损134 万元，但产品价格大幅提高及血浆综合利用率提升推动毛利率大幅增长，公司净利润保持了快速增长。

　　分产品看，人血白蛋白毛利率提高7 个百分点，投浆量不足收入同比减少20%，实现营业收入2.04 亿元；静注丙球毛利率提高41 个百分点，实现收入9040万元，增长121%；其他小制品收入5633 万元，同比持平，但毛利率也提高了14 个百分点。公司综合毛利率大幅上升15.1 个百分点，达到53.8%。受收购浆站纳入合并报表范围提升管理费用影响，期间用率18%，同比上升5.8 个百分点。营业利润率上升6.1 个百分点，盈利能力得到较大提高。

　　公司运营状况十分健康。年末应收帐款余额仅有2700 万元，较年初减少1508万元；应收帐款周转天数36 天，同比下降18 天。受90 天检疫期影响，存货周转天数放缓至213 天。经营活动现金流1.79 亿元，远超过净利润水平。

　　公司在重庆收购的浆站可能推动2008 年投浆量增加30%，从整个市场来看，血浆供应紧张的局面仍将持续，血液制品价格也将继续走高，2008 年将在浆量增长和价格提升共同推动下实现收入的大幅增长。乙肝疫苗已取得新药证书，流感疫苗进入试生产阶段，另有多个产品进入临床或报批阶段，疫苗项目将成为公司另一重要的增长点。

　　我们预计公司2008-2010 年每股收益0.93 元、1.42 元、1.7 元，同比增长68%、52%、20%，对应市盈率分别为57 倍、37 倍、31 倍，短期估值合理，公司是生物制品行业具有很强核心竞争力的企业，我们维持“增持”评级。

　　国信证券：广州药业 稳步前行 防御之选

　　总体呈稳定增长经营态势

　　广州药业的医药工业规模在中药类上市公司中已超过同仁堂位居行业第1 位、医药商业规模仅次于国药控股和上海医药，位居行业第3 位。由于工、商规模均庞大，总体经营将比较平稳，难有大起大落。广州药业还是一家药品品种资源和品牌资源十分丰富的大型医药企业，未来5 年持续15%左右稳定发展可期。

　　中一药业：消渴丸获得20 年专利保护，销售额未来有望超过10 亿元、成为糖尿病用药排名No.1消渴丸07 年实现销售收入约5.3 亿元，同比增长约15％，在同类产品中由06年的第三位上升至第二位，仅次于拜尔的拜糖平。作为已上市近30 年的中西药结合糖尿病药经典品种，消渴丸07 年获得了配方专利，未来仍有望保持2 位数增长，3 年后做到10 亿规模。部分二线产品增长势头良好，渐成规模。中一药业致力打造全国最大的糖尿病生产基地、华南最大的消化道用药基地。

　　王老吉药业：保持快速增长势头，凉茶09 年有望突破10 亿元

　　合资后的王老吉药业依靠机制的转变、事业部运作以及对红罐王老吉的品牌借力，实现了快速增长。估计2007 年共实现收入约10 亿元，同比增长超过50％。其中王老吉凉茶饮料(绿色利乐包)销售额从05 年约8000 万元迅速增长至07 年超过7 亿元，09 年有望超过10 亿元。凉茶业务在高速扩张的同时，基本无应收账款，严格控制了市场风险。

　　三子公司获得15％税率优惠；医药商业合资公司08 年开始运营

　　三家重要的工业子公司中一药业、星群药业、陈李济药业获得《高新技术企业认定证书》，将可获得15％的企业所得税率。预计07 年三家子公司贡献的税前利润约2.3 亿元，占公司全部利润的49％，将较原来税率下新增净利润4100万元，新增EPS 约0.05 元/股。医药商业方面与欧洲药品分销巨头联合博姿组建的新合资公司已挂牌运营，短期内获得8300 万元投资收益将弥补股权稀释对业绩的摊薄，长期看外资将带来体制、管理改善和业务发展空间。

　　总市值较同业公司明显低估，A 股防御之选—— “谨慎”推荐；H股投资价值突出——“推荐”

　　预计2007～2009 年主营业务EPS 为0.40、0.48、0.56 元/股，同比增长43％、21％、17％。考虑股权出让收益的EPS 为0.43、0.55、0.56 元/股。不含投资收益，广州药业2008、2009 年A 股PE 为34 倍、27 倍，在中药类公司中估值相对较低。广州药业目前市值约132 亿元，远远低于品种资源相对单一、医药工业收入和盈利规模均较小的云南白药、东阿阿胶，更不论广州药业还拥有位居全国第3 大的医药商业业务及其渠道价值。因此广州药业的市值相较同业公司被明显低估。公司的PB、PS 指标也显著低于同业公司。在目前整个A 股市场医药板块估值偏高的情况下，广州药业估值相对较低，而未来业绩增长较为确定，建议作为长线防御性配置品种。广州药业H 股则投资价值突出，给予“推荐”评级，建议QDII 买入H 股。