与上证指数跃过6000点时一样,当大盘经过5个月的运行,重新回到4000点以下时,市场关于估值争论再次响起。

　　不过,与前次不同的是,上证指数在6000点以上运行时,泡沫论风行市场,鲜有反对者,而此时大盘在4000点时,估值是否合理,市场仍没有形成一致的意见。

　　3月14日,上证指数在经过前几日急跌后,仍微幅下挫8.59点,收于3962点,连续2个交易日位于4000点以下。至此,5个月内,上证指数跌幅达到了30%以上,市值损失10万亿之多。如果按照有数据统计的全部上市公司一年分红1800亿元计算,投资者在这次惨绝人寰的大跌中所受到的损失,如果依靠红利收入,至少需要50年后才能弥补回来。

　　无论如何,现在都是必须对当前的市场估值重新进行认识和反思的时候了。

　　蓝筹噩梦

　　在次轮的市场下跌中,蓝筹股成为先锋。

　　资料显示,自去年10月份蓝筹股调整以来,以沪深300为代表的蓝筹股,超过一半的公司股票跌幅超过50%,成为杀跌的最主要力量。

　　以中国石化(600028.SH)为例,从高点29元以上,经过5个月的阴跌,3月14日收盘仅为13.9元,以公司流通A股699亿计算,市值损失达10000亿左右。

　　渤海投资研究所分析师秦洪认为,此轮大跌中,蓝筹板块对市场的影响主要是两个方面,一是极大地挫伤了市场的人气和投资者信心。2007年3季度以前,包括基金等市场主力机构,大肆唱多蓝筹股,但10月份以后,当中小投资者以价值投资的名义纷纷追高买入蓝筹股时,却风云突变,蓝筹股一夜之间走上慢慢熊途。

　　其次,在这轮蓝筹股的下跌调整,时间较长,轮番下跌,你方唱罢我登场,似乎是有计划有预谋,中小投资者很难有逃生的机会。

　　"牛市的时候,人气亢奋,赋予60倍市盈率,熊市的时候30倍市盈率,但基本面没有变。"秦洪说。

　　言外之意,市场翻手为云,覆手为雨,以急涨急跌的形式,使中小投资者深受其害,而蓝筹股成了工具。

　　方正证券方江认为,去年的蓝筹股下跌,本质上属于泡沫破灭,市场下跌应该是价值回归的过程。

　　方江指出,大盘目前已经击破4000点关口,由于2007年上市公司业绩继续高速增长,目前市场的市盈率水平再度回落到30倍水平,而沪深300指数的市盈率更是回落到25倍以下,从静态角度来说,当前的市场估值水平已经进入到相对合理的区间,20倍市盈率也是一直在说的"国际成熟市场平均水平"。

　　但一位不愿意透露姓名的市场人士则称,蓝筹股此次的调整,使市场元气大伤,几年内难以恢复。

　　这位市场人士还说,由于主力资金的短视和急功近利,价值投资成为中小投资者的噩梦,管理层几年来培养机构投资者以稳定市场、倡导价值投资的努力,收效甚微。

　　哪里是安全边界?

　　4000点,安全吗?在6000点以上大胆买入股票的投资者,现在不得不面对这个问题。

　　"4000点,有一定的投资价值,也有风险。"秦洪说。他认为,目前沪深300的市盈率已经在25倍左右,较之前期有大幅度释放。但由于2008年宏观紧缩政策以及外贸出口的进一步下滑,上市公司的业绩增长难以支撑股价的上涨,投资企望值不能太高。

　　长城证券研究所所长向威达在接受记者采访时也表示,按照2008年的业绩预期,沪深300市盈率接近了20倍,对于一个新兴市场而言,估值基本合理。他认为,对于投资者而言,就是要考虑风险和收益分匹配关系,当前风险已经小于收益。

　　而来自于管理层的信息却显示,目前市场似乎到了"政策底"。日前,证监会副主席范福春指出,对市场应该充满信心。他向媒体指出,首先2008年宏观经济会健康、稳定、持续地发展,其次,上市公司质量已经出现很大的提升。绝大多数已经公布年报的上市公司的业绩都比上年有了较大幅度的增长,相信对投资者的回报也会出现增长。第三,市场监管的有效性得到长足发展。

　　不过,在管理层关于市场的评价见诸媒体后,市场并没有出现止跌回暖的迹象,上证指数连续2天收在4000点以下。

　　方正证券方江说,过去几年,经济的快速增长也推动了上市公司业绩处于持续高速增长时期,这是推动大牛市的重要动力。但是随着宏观调控力度的不断加大,特别是去年以来存款准备金持续上调,放贷收紧等紧缩政策对上市公司业绩增长将起到明显的刹车作用,随着时间的推移,效果会慢慢体现出来。上市公司业绩增速放缓将是一个趋势,尽管不能肯定地说2008年就是上市公司业绩的顶峰,但是出现一定震荡是不可避免的。

　　而在次贷危机的影响下,全球经济都受到严重的冲击,中国经济也将不可避免受到影响,尤其是外贸等行业将直接受到冲击。

　　同时,定价的另一因素股票供求关系正发生巨大变化。从今年开始,限售股解禁的压力明显加大,而IPO的步伐并没有减缓,在资金面供给偏紧的情况之下,当股票供给急剧扩张时,该估值水平也将发生根本性变化。

　　所以,方江说,虽然目前估值风险较小,但影响估值的因素依然相当多,应谨慎对待。

　　对于股市最近两天在4000点以下的惯性下跌,向威达认为,这已经不是估值的问题,而是包括国际经济形势、国内宏观经济运行趋势已经股票市场本身内再融资、IPO、大小非解禁等供求关系发生变化后,各个因素综合作用的结果。

　　不过,在股市疯狂的昨天,今天的变化是视而不见,还是难以预料呢?那么,今天的4000点是泡沫退去的底部还是一波熊市的开端呢?