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　　投资收益影响2008年30%左右增长率(本页)

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　　正文

　　投资收益影响2008年30%左右增长率

　　长江证券资深财务分析师时伟翔解密两年来中国上市公司业绩“阴谋”

　　理财周报：中国上市公司业绩在2007年中报出现集中的爆发，背后究竟发生了什么？

　　时伟翔：整体来讲，两年来的上市公司业绩的增速是以前所没有的，但这其中有一些特殊而隐秘的因素。

　　1、伴随大盘股上市，上市公司的规模变大，根据我们在07年三季报分析中的数据统计看：2005年一季度上市公司的总利润额为54.17亿元，而07年1季度的总利润额则为1229.81亿元，这22倍的高增长背后是上市公司规模变大。2、金融股尤其是大盘银行股的上市，2007年前三季度银行股的利润总额就超过其他A股的总和，市场的结构化出现明显的不同特征；3、股权分置改革和新会计准则的实施，也是本轮就业绩出现爆发增长的刺激因素，股权分置改革解决了利益一致性问题，而新会计准则的公允计价，使得上市公司的投资收益激增最终体现为利润；4、新税法、再融资和股权激励等也有刺激上市公司在2006年以前隐藏利润，而在2007年悄悄释放出来。所以，中国上市公司的业绩高增长并非简简单单的实体经济推动。

　　理财周报：投资收益过大、交叉持股盛行、解禁压力非常大、宏观经济环境趋于恶化的背景下，2008年上市公司的业绩可能发生什么样的变化？

　　时伟翔：现在年报披露不多不好说，但是从去年三季报总体财务看，投资收益占到了利润总额的四分之一左右，投资收益在2007年后与股价指数相关性高，投资收益与股价相关，而股价又反映收益，这样就形成了一个投资收益的估值圈套；我们预测，投资收益变动很可能会影响2008年30%的增长率，对2008年利润增长率我是比较谨慎的；

　　另外，新准则下，公司可通过出售可供交易资产，将权益转为利润，很容易被上市公司作为调节利润的工具。但这部分利润的实现是以抛售 股票为前提的。于是，利润调节有可能恰恰成为解禁股抛售的一个触发因素。

　　再综合通胀对企业利润有一个“存货影响”效应，总体来说2008年上市公司业绩同比增速可能回落到25%左右。

　　理财周报：目前，市场舆论渐渐扑向“熊市论”，从中国经济基本面来讲，也就是经济体来讲，是否成立？

　　时伟翔：我们08年年度报告中，就建立了对国内经济走势分析的基本逻辑：外围尤其是美国的回落与国内通货膨胀将使国内经济增长出现拐点，根据我们现在的观察，拐点已经形成。而面对通货膨胀采取的紧缩政策与人民币加快升值都会压低企业利润，根据我们判断。06年底实施的紧缩货币政策，在08年二季度将对上市公司业绩产生实质影响，而人民币升值也将压缩出口型企业的利润，上游原材料的价格受弱势美元影响持续上涨，对整个国民经济来说更是一种“成本”压力，这些都将压低企业利润，我们认为近期出现的股市回落，基本是反映了经济回落的预期。(理财周报 张勋)

　　营业利润下跌15%的密码：营运成本飞涨64.95%