揭密财务数据的背后真相

　　请记住这一刻。

　　今次，理财周报会客厅特邀来国内三位著名财务家：中国国情与发展研究所研究员清议、厦门国家会计学院副院长黄世忠教授、证券界声誉卓著的财务打假团队、上海国家会计学院财务舞弊研究中心的“申草”成员之一夏草(出于尊重，文中仍称“申草”)，共同探讨上市公司阅读和分析财务报表的本质路径，以及他们身经百战之后的独门经验，在B8—9版，还有他们经过细心研究的大量财务陷阱成果以及应对策略。

　　应该感谢他们，他们的独立、独到和认真，甚至偏执和“矛盾”，都相当清晰地提醒着：投资是一件通灵的事情，你要像上帝一样认真对待你的 股票。

　　思想准备：系统的思维去读财报

　　理财周报：由于强烈的投机气息和投资者本身素质的限制，我们接到大量读者的来信，倾诉不知如何去看一家上市公司的财务报表，首先就是去看什么？按照什么步骤什么方式来看？

　　清议：这个问题确实存在久远了。如果你要我说，首先这个提法就要改，不能说是读财务报表，要去读完整年报。如果你对这个公司干什么，盈利模式是什么，靠什么挣钱都不知道，是没法去读财务报表的，像股本近期有没有扩张，每股财务指标，这些极为重要的指标都不可或缺。

　　黄世忠：理财周报所说的这个问题确实很重要，但是除了认真多读，多了解，是没什么特别办法的，无论什么公司都是看盈利的质量、资产质量和现金流。

　　申草：我的认为呢，阅读年报一定要有一个系统的观点，局部的去拘泥单个指标，会失去大体。熟悉的投资者还必须知道中国上市公司财务报表的某些特点，然后去辨析。比如你首先要去考虑数据的可靠性问题，比如很多分析师都觉得掌握毛利率就等于掌握了看破上市公司成长性的“独门暗器”，有的企业毛利逐年上升，每股收益连续十几个季度上升，于是就得出市场竞争力不断增强的结论。但事实上，根据我们的研究，这更多的是财务操控。上市公司掌握了投资者和分析师的思维，于是将计就计，通过虚增或者隐藏利润，让毛利率不断创新高，蒙蔽所有人。

　　再有一个，比如中国上市公司的估值模式问题。彼得•林奇成功投资福特的经验是，计算市盈率时并不是直接以股价除以每股收益,而是考虑了暗扣(Hidden rebate),亦即在对福特估值时,要把闲置的现金加上。这个理念现在大得人心。如今一些估值模型将资产分为金融资产和经营资产,将负债也分为金融负债与经营负债,市盈率估值只涉及到经营资产与经营负债部分,金融资产与金融负债直接以公允价值进行计算,企业整体估值就是经营估值与金融估值之和,林奇对福特估值就是将福特价值分成两块:一块是汽车业务,另外一块是现金资产。他这种估值模式能在中国适用吗?五年前,有位记者打电话给我,谈他对一家上市公司估值的判断,这家公司账上有巨额的闲置现金,他认为这块资产应单独计算,他这个判断对吗?五年前,我认为他的判断是对的,可是五年后,我认为对于中国上市公司,账面上拥有巨额的闲置现金,第一步首先要考虑的是这巨额闲置资金是否是问题资产?如果是问题资产,则在估值时,不但不可以做加法,还要做减法。

　　结构：三张财务报表应该看哪张？

　　理财周报：众所周知财务报表有损益表、资产负债表和现金流量表，但是三个报表看哪个也是一门学问，三张之间是什么逻辑关系，如何去看呢？

　　清议：我个人建议，如果你初次介入，或者是初级投资者，暂时不要去看现金流量表，我个人是不主张现金流量表过分分析的，最重要的我认为是资产负债表。为什么呢？首先是，一个企业最核心的是你的资产怎么样？财务结构如何？如果恶化了什么都谈不上。其次是，损益表和现金流量表都能在资产负债表上体现出来。比如通过应收账款及相关的项目分析，你就能看得出他的现金流量、负债情况和财务费用状况。也就是说资产负债表实际上是损益表和现金流量表的集合。如果一上来就看损益，看主营收和利润增加了多少就跑去买股票风险是很大的。记住一句话：资产是损益的基础。

　　黄世忠：我个人的认为是现金流量表更为核心，虽然阅读和分析的难度比较大，但是确实一个企业赖以生存的血液。你去看损益表会发现，有的企业账面上有利润，但是银库里没有一两真金白银，现在投资界和学术界都越来越关注这个问题。另外，实际上从损益表——资产负债表——现金流量表，三个表是由表及里，层层深入，抽丝剥茧的过程，企业的活法真实不真实，都要最后到现金流量表来看。

　　申草：三个表格哪个更核心，我觉得也是要看行业。不过总体来讲呢，第三张表，现金流量表是附表，资产负债表和损益表可以推导出现金流量表来。大部分公司主要要看得还是每股收益不是每股现金流。

　　现在感觉很多人关注资产负债表甚过损益表，我想这里面有个背景，就是这一轮 行情基本上是一个资产重估概念行情，地产、矿产资源等等，很多公允价值变动收益和投资收益没有反映到损益表上去，有些主业资不抵债，但是转眼拿了一块风水宝地或者金矿就活命了。所以现在我又觉的损益表和资产负债表都很重要。

　　真经：三位大师的独到解读方法