真经：三位大师的独到解读方法

　　理财周报：投资者阅读三张报表，最重要的是看哪一部分，其中尤其是哪些科目？其中最核心的指标又该是哪些？其中有需要特别留意的指标又有哪些?

　　清议：三张表反应的侧重点不同，分别是讲盈利能力、资产状况和现金流的，分析起来其实没有种种公式那么复杂。我仍然强调，在资产负债表没有大问题的情况下，主营业务健康成长。

　　资产状况怎么去看有没有大问题呢？不用过分看重什么速动比率什么的，首先就看资产负债率是不是过高，一般来说制造业50%—60%就是个警戒线了，当然现在流动性过剩这不是一个大问题。其次重要的就是应收账款。应收账款和主营业务之间的关系，总体看是否合拍，如果应收账款大幅异动，甚至是大大超过主营业务增长，那不是好事情。回头来说，资产负债表确实重要，但是成长性公司可以稍微放宽一些。

　　然后去看主营业务。方法也是简单的，看看有没有持续稳定的增长，如何波动，要注意的是同比、环比都要注意分析，时间上要逐年、逐季度比较，要细心。举个例子，你仔细看看中石化，就会发现一二季度持续增长，但是三四季度环比就不断的滑坡，四季度滑坡相当大。最近油价飞涨，你就知道它一季度还有可能亏损。你看大盘这几天为什么跌成这个样子，跟中石化、中石油这个因素是分不开的。

　　黄世忠：这个问题是本质问题。

　　第一个表讲盈利质量，一般要从三个方面来说：收入成长性、利润成长性和毛利率高低。主营收入成长性是根本保证，能够源源不断地给你企业输送氧气。在这里我认为一个隐形指标对判断一个企业是否具备核心竞争力，有立竿见影的效果，那就是市场占有率。怎么去计算它的市场占有率呢？很简单，你用它的主营收入去除以整个行业的收入总数据，就能看到其市场份额。利润成长性分析的方法主要是看利润波动幅度，这个指标能检验创造利润收入的潜力，增幅波动性越大，风险越大。毛利率其实关涉到企业发展的命门：可用于研究开发和提升产品质量品牌形象的空间系于此。举个例子，微软为什么屹立不倒？因为他每年能够取出20%—25%的销售收入去做广告，15%—20%去搞研究开发，而前提是他的毛利率达到了80%。

　　资产质量关注两个角度，一是资产结构，二是现金含量。资产结构是什么意思呢？就是固定资产和无形资产在总资产中所占的比重。如果这一比例过大，则会意味着这个企业或者行业的退出门槛很高，转型很难，经营风险较大。这是因为资产结构影响到成本结构。成本结构分为固定成本和变动成本两类，无形资产摊销下来也计入固定成本，所以此类企业的成本相当于是刚性成本。而成本结构就像一个复杂的喇叭通过线路层层传导产生放大效应，如果收入值下降5%，很容易导致20%-30%的实际损益。资本密集型的产业比如中国移动、 中国联通，80%的资产都属于固定资产或者无形资产，非常容易遭受到技术壁垒风险，将来固定资产很容易面临更新换代，淘汰压力非常大，现有的固定资产都会滋生巨量计提。至于现金含量，也就是说你企业挣的钱究竟是真金白银还是不良资产？如果全部是应收账款，潜亏的风险很大，反过来说是真金白银，质量比较高。微软能牛的原因之一就是保证现金占微软资产的百分之七八十。

　　现金流量表的阅读，也很有讲究，一是看经营活动现金流量，二是自由现金流。我们常常比喻，现金流的三个分支：经营活动现金流是造血功能、投资活动现金流是换血和融资活动现金流是输血。如果一个公司经营活动现金流总和为正，则意味着可以不依靠股东注资，不靠变卖家产地皮，不用靠银行信贷就能稳定地生存。自由现金流是指企业在维持现有规模基础上，管理层可以自由处置的现金流量，是衡量还本付息以及向股东派发现金股利能力的指标，常常被忽视。实际上，这个东西相当重要，它既能反应一家企业的素质真正高低，也是把握机遇、应对风险的根本保证。比如现在房地产拐点来临，很多企业的现金流堆在应收账款、投资等项目上，很容易断裂，谁的自由现金流不畅，谁就被淘汰。

　　上策：如何把财务报表看通透