天相投顾：冀东水泥 北方龙头 进入业绩高速增长期

　　广阔的发展空间。在环渤海经济圈建设、东北振兴、西部开发等政策引导下，三北地区固定资产投资的快速增长使得水泥需求旺盛；区域内落后水泥产能的规划淘汰比例较大，有效地减少了存量供给。区域内新增需求与落后产能淘汰提供的市场空白合计约1.45-1.56亿吨，占2007年水泥产量的比例约为45%-49%。

　　产能跨越式扩张，外延式增长可期。公司是华北地区的龙头企业，2007年水泥产能为2500万吨；募集资金项目在建水泥产能1500万吨，将在2008年下半年陆续投产；目前已签约的拟建项目水泥产能为1800万吨，处于前期规划阶段。按照公司规划(不考虑中材情况下)，到2010年水泥产能将达到1亿吨，预计三年产能复合增长率为58.7％，扩张速度迅猛。

　　区域控制能力增强。公司最大的机会在环渤海地区，随着2008年募集资金项目的投产，公司在唐山地区的市场占有率将超过30%，区域定价权进一步加强。环渤海经济圈建设使得水泥需求旺盛；在地方政府支持下，落后水泥产能淘汰速度可能超预期；供给偏紧的局面可能出现，水泥价格有望进一步提升。

　　成本费用控制能力提升带来内涵式增长。募集资金投向的7个纯低温余热发电项目将在08-09年陆续建成，总装机容量为60.5MW，预计将增厚每股收益(摊薄后)0.083-0.106元。公司实施集团化管理、统一销售、减员增效等措施，使得管理能力大幅提升。

　　盈利预测与评级：预计公司08-09年EPS分别为0.77元、1.25元；考虑增发2.5亿股摊薄后EPS分别为0.61元、0.99元，对应于08年3月11日收盘价21.55元的动态市盈率分别为35倍和22倍；考虑到公司产能的高速扩张、唐山地区水泥价格可能的超预期上涨、中材集团入主后的整合预期，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：产能高速扩张下管理能力能否同步提升；央企的做大冲动是否会对公司业绩产生负面影响；煤电价格上涨带来的成本压力。

　　天相投顾：伟星股份 稳见未来

　　事件描述：

　　天相投顾作为国内规模最大的独立证券研究机构，于2007年倡导成立“券商联盟”，基于天相投顾的研究平台与国内券商进行全方位的、深度的证券研究合作。天相目前作为业内唯一一家全面覆盖中小企业板上市公司的研究机构，近四年来对中小板上市公司进行了持续的跟踪研究，具备较深厚的研究积累。浙商证券地处中国经济发达、民营企业发展最为活跃的浙江省，在中小企业板上市公司研究领域具有无可替代地缘优势，未来几年浙商证券的研究覆盖地域和市场影响力将会辐射整个长三角地区。2008年3月，天相－浙商证券联盟“强强合作”，隆重推出大型系列调研活动－－“走进充满活力的浙江中小板”，对浙江地区近20家中小企业板上市公司进行联合调研。3月11日，天相－浙商证券联盟对伟星股份  （002003 股吧,行情,资讯,主力买卖）进行了实地调研，并与公司高管对经营情况、发展战略作了深入的交流。

　　评论：

　　主营业务突出。公司是中国服装辅料行业龙头企业，是世界最大的纽扣生产企业之一，公司主营纽扣、拉链、水晶钻等服装辅料产品的制造和销售及电镀加工业务，现已形成纽扣65亿粒、拉链1.5亿米、水晶钻20亿粒、电镀加工38万平方米的年生产能力，公司收入的85%、毛利的88%来自于服装服产品，主营业务相当突出。

　　08年钮扣和拉链产品增长可预测。公司产品下游需求拉动作用依然明显：一方面，纺织服装行业出口增速虽然受到外贸环境趋紧的影响有所放缓，但仍有两位数的增长；另一方面，在内需升温的背景下，公司作为行业龙头企业，满足品牌服装对上游服饰辅料企业规模、品质、品牌匹配和设计能力的要求，必然会受益于下游客户的集聚，我们认为公司08年服饰辅料产品的增长将好于行业平均的10%-15%水平。

　　水晶钻和光学镜片产品是公司潜在盈利亮点。最新公开数据显示，公司人造水晶钻产品毛利率高达52.16%，但仅贡献9.02%的毛利，公司08年初公开增发的项目-高档多彩人造水晶钻技改项目，09年完全达产后可使公司水晶钻产能扩张100%至40亿粒，产品结构优化可大幅提高公司综合毛利率；公司07年上半年通过收购集团公司下属的上海伟星光学有限公司介入光学镜片业务领域，光学镜片的毛利率同样高达50%以上，该两项业务将成为公司的盈利的潜在亮点。

　　“一站式服装辅料供应”奠定了公司服务商优势。针对客户需求的多样化和个性化，公司努力打造“一站式服装辅料供应”品牌，除自有产品外，凡是客户需要的服饰辅料，公司均可通过高效、完善的多层次营销网络一次性解决，这就集聚了大量客户资源，奠定了公司在服饰辅料服务领域的优势地位。

　　营销规划有力。公司以服装集散地的重点省市为中心，在全国主要大中城市设立了17家销售分公司和40多个营业网点，近百家特许经销商；同时，公司以全球为视角勇拓国外市场，在海外建立了中东集散基地，产品畅销美国、香港等三十个国家和地区，并发展了200多家专业、稳定的客户。

　　公开增发意在产品结构优化。公司08年初公开增发1000万股，分别投资新型拉链技改项目、高档多彩人造水晶钻技改项目和高品质金属钮扣技改项目，项目建设期分别为两年、一年和一年。高档多彩人造水晶钻技改项目和高品质金属钮扣技改项目将在2009年年初完成并投产，新型拉链技改项目将会在2010年年初完成并投产，项目利润贡献将分别在2009年和2010年体现。

　　风险提示：1.小非解禁带来压力；2.人民币持续升值、出口退税率再下调将会影响纺织服装行业出口，从而间接影响公司业绩增长；3.原材料价格上涨(尤其是铜)、劳动力成本的增加给公司带来经营压力。

　　盈利预测及评级。按照最新15,010万股的总股本计算，预计公司08-09年摊薄后的每股收益为1.02元和1.36元，考虑到公司行业内龙头地位，以及水晶钻和光学镜片的前景，给予公司08年36倍市盈率，目标价为36元，维持“买入”的投资评级。