国金证券：獐子岛 底播虾夷扇贝孕育涨价契机

　　我们从经销商处了解到，大连地区浮筏虾夷扇贝目前平均采购价格已经上升至11－13 元/公斤，超过我们预期的10 元/公斤售价。

　　浮筏虾夷扇贝价格仍在稳步上涨。从07 年3－4 月份最初的3-4 元/公斤起，浮筏虾夷扇贝价格一路稳步上涨，至07 年10 月份我们三度调研公司时，价格已涨至7 元/公斤。我们在07 年10 月23 日的深度报告《獐子岛――虾夷扇贝市场趋于回暖》中对08 年浮筏虾夷扇贝销售均价预测为10元/公斤，目前市价已经超过了我们预期。

　　07 年大连地区浮筏虾夷扇贝大面积死亡，我们预计平均死亡率达60-70%，使得07、08 年市场上虾夷扇贝的供给量出现大幅下降，而同期需求稳定增长，行业供求关系面临重大转折，这是浮筏扇贝价格持续上涨的根本原因。

　　我们预计浮筏虾夷扇贝价格上涨将给獐子岛带来三方面的利好影响：

　　底播虾夷扇贝销量上升。虽然浮筏虾夷扇贝与底播虾夷扇贝定位各异，但在扇贝鲜活品尚未进入品牌营销的现阶段，部分对价格敏感的消费者还是会选择浮筏虾夷扇贝；而07 年浮筏虾夷扇贝大面积死亡带来价格上涨，将会促使竞争消费者转而选择品质更好、知名度更高的獐子岛底播虾夷扇贝；

　　底播虾夷扇贝价格会上升。由于浮筏虾夷扇贝产销规模占整个虾夷扇贝市场约80%的份额，底播贝占20%左右，浮筏贝的大面积死亡带来总供应量下降约50%，在需求假定不变的情况下，包括浮筏贝和底播贝在内的所有虾夷扇贝产品价格都会上涨；

　　存货增值。目前，制约獐子岛业绩释放的瓶颈在于营销，公司还有大量的虾夷扇贝尚未出售，目前以存货的形式在海底续养，价格上涨将使得这部分存货增值明显。

　　獐子岛在全国底播虾夷扇贝市场处于寡头垄断，其鲜活品产销规模约占全国70%左右的份额，底播扇贝市场趋暖，獐子岛将是行业最大的受益者。

　　中金国际：盐田港 增长前景无明显改善

　　盐田港受美国经济影响程度大于其他同业。目前美线占盐田港航线总数比例为50%~60%，远高于深赤湾的20%~30%。因此公司认为盐田港吞吐量面临的压力较深圳港其他同业要大。据不完全统计，2008 年1～2月份盐田港集装箱吞吐量已经出现同比下降，是中国少数吞吐量下降的港口之一。

　　人民币升值对公司业绩将构成压力。由于外方控股经营的原因，盐田港装卸费全部以港币计价。另外，由于盐田港收费标准在国内处于较高的水平，费率上调可能性较小。因此，人民币升值将对公司的业绩构成较大的压力。

　　避免内部恶性竞争的最好办法。随着三期及三扩新增泊位的不断投产(图1 及表1)，盐田港一二期的利润将继续被摊薄。为保证股份公司的利益，去年和黄收购了西港区65%的股权，并于2007 年11 月份开始将西港区1、2、3 号泊位纳入整个盐田港统筹经营。公司预计西港区4、5、6 号泊位将于2009 年投产，届时整个西港区将相当于4 个5 万吨级泊位。

　　梧桐山隧道转让仍没有进展。深圳至盐田的免费通道将于2008 年7 月份通行，届时将对梧桐山隧道车流量产生较大分流，梧桐山隧道路段将面临更加严峻的经营形势。遗憾的是，目前公司与深圳市政府关于梧桐山隧道的转让事项仍未取得进展，预计梧桐山隧道2008 年经营前景暗淡。

　　三期注入尚无明确时间表。

　　维持“中性”投资评级。公司超过60%以上的净利润来自对盐田国际的投资收益，因此在盐田港三期注入落实之前，公司的业绩表现较难有大的起色。从估值角度分析，公司目前股价相当于2008 年市盈率30.1倍，相对行业平均的30.9 倍亦没有太大的吸引力。维持“中性”投资评级。