经营状态略高预期。表现在公司的经营业绩符合预期而资产质量高于预期。我们曾经在先前的报告中提醒投资者，公司将脱离“低业绩增长、高不良贷款率、低覆盖率”的业绩状态，可能呈现出“业绩稳定增长下的资产质量转好(不良贷款率下降、高覆盖率)”。公司的年报充分体现了这一点。我们认为，公司未来的状态需要有两点把握。

　　公司凭借行业高景气度，脱离了资产质量相对低下的状态，短期内公司的业绩增长可能呈现恢复性的高增长，高增长来源于定向增发后摆脱资本约束后的外延时扩张；拨备压力的降低以及税率降低。

　　但是，从长期看，公司基本面的实质性改善还需要经营方面能够出现拐点式的改变。公司的盈利能力依然偏低，ROAA 仅为0.41%，相当于民生和浦发04 年的盈利水平，由于公司资本充足率较低，公司的ROAE为17.0%，随着公司资本充足率的提高，杠杆效应将降低，公司的ROAE 的提高需要盈利能力的突破。我们认为，公司经营的改善需要体现在公司治理结构的改善、零售业务的突破、风险控制方面进步、资金业务能力的提高等。

　　公司向原有大股东定向增发115.58 亿元，按照此次公告前20 个交易日均价90%(14.58 元)计算，约增发7.9 亿股。对08 年EPS 的摊薄为15.8%，对每股净资产的增厚为41.5%。增发后，公司的资本充足率和核心资本充足率将分别达到10.7%和7.4%。我们认为，定向增发后，公司的资本充足率大幅度提高，有利于公司的长期发展。

　　业绩增长符合预期。公司07 年EPS0.50 元，同比增长44.2%，完全符合我们的预期，公司业绩来源的贡献在于：

　　规模增长：公司07 年生息资产同比增长33.1%，业绩的贡献率为71.6%。

　　净息差扩大：按照我们的统计口径，公司07 年的净息差为2.82%，比去年提高了19 个基点，对业绩的贡献度为23.4%。

　　中间业务的增长：公司的中间业务增长48%，占收入的比重为3.2%。相对于同业仍显落后。

　　资产质量提高。07 年公司的不良贷款总额和不良率双降，覆盖率提高。公司07 年的不良率为2.25%，比06 年下降了48 个基点；覆盖率为109.3%，比06 年提高了25.1%。但是我们也发现，公司损失类贷款占不良贷款的比重从06 年的8.9%提高到了07 年的16.1%，高风险的不良贷款有所提高，覆盖率的提高与此相对应。

　　投资建议：我们预期公司08-09 年的EPS 分别为0.924 元和1.156 元，同比增长为84.7%和25.1%，分别下调和上调3.7%和5.1%。我们给予公司的目标价格为18.48 元，相当于20x08PE 和16x09PE。