中级反弹时机正在成熟

　　⊙南京证券 周旭

　　上周以来，A股市场连续重挫，大量股票跌停，市场已陷入极度恐慌之中。

　　其实导致市场连续下跌的因素并没有出现太大变化，美国次债第三轮冲击全球股市；国内CPI高企压力对上市公司盈利损害担忧；紧缩货币政策引发流动性消失；扩容预期不明及"大小非"的减持等等，但这些因素持续作用已改变投资者的预期，悲观的情绪弥漫于A股市场。

　　我们认为，2008年的投资机会是跌出来的，而目前这种机会正在来临。虽然在前面所述的因素，特别是宏观基本面因素没有明朗前，难以期冀市场恢复上升趋势，但迎来一轮中级反弹的时机正趋于成熟，也许这是今年最好的一次投资机会。

　　首先，指数下行空间和时间已满足产生中级反弹的需要。上证指数从6124点跌至昨日最低点3607点，下跌2517点，接近998点以来升幅的50%，调整时间达到5个月，而5个月是重要的弗波纳奇数字。

　　其次，高估值状态已得到改善。6124点时以2007年盈利预期考量的A股市场估值高达44.29倍，而目前回落到27.32倍，如果保守预期2008年上市公司盈利增长保持在25％水平，A股市场动态市盈率21.86倍，沪深300指数则回落到20倍左右，PEG水平回落到1以下，与10年期国债4.4%到期收益率相比，也具有一定优势。

　　再者，政策面变化不应忽视。历史经验表明，政策因素虽然属于外生变量，并不能改变市场长期趋势，但短期对市场走势的影响仍是显著的。目前，监管层运用最多的是批准新基金发行，但在弱市中效果并不理想，而对市场所关心的扩容问题，管理层虽没有太大行动，但沉默并不代表其放任市场下跌。美联储对美国金融市场处于非理性阶段的实时干预，提醒国内投资者，在市场已处于非理性恐慌阶段时，不应漠视政策的效力。

　　按照行为金融学观点，股价往往反映的是参与者对市场的态度与预期，投资者的追求往往被罩以情绪化色彩，其行为往往具有被动性和盲从性。当市场发展到出现极端情绪，上涨或下跌的性质和理由逐渐被极端情绪放大时，则市场可能进入陷阱的营造状态，而当前市场似乎已进入到这种状态。