公司净息差未来两年仍会提升，对公业务仍是公司利润增长的最大推动力。公司资金成本在股份制银行中处低端，这主要得益于高比率的对公活期存款(占总存款比例近一半)。非对称加息对公司扩大净息差是有利的，同时，我们不认为公司的活期存款会明显向定期转移。

　　相比同业，公司的中长期贷款比例显著要低，07年平均39％，07年末约29％，在加息周期中有助于公司回避利率风险。我们判断，浦发08年重新定价的资产约55％，远高于负债的25％(不考虑利率维持不变的活期存款)。07年加息的滞后效应未来两年将逐步显现。

　　公司未来两年的总资产增速18％－20％，贷款增速保持在16％左右，本外币贷存比在68％以下。

　　中间业务仍是公司的软肋。07年非息收入的最大贡献来源于代理业务，这和资本市场当年活跃有关。未来结算业务、信用卡业务及顾问业务将持续平稳发展。我们难以期望公司的非息业务短期内明显改观。

　　公司资产质量平稳改善，期末不良贷款1.46％，关注类贷款1.83％，拨备覆盖率达到191％。未来的信贷成本仍将平稳运行，对净利润净利润继续形成拉动。

　　随着资产规模效应的显现，公司的ROA水平将明显提升。07年ROA达到0.69％，较06和05年分别上升16和21个BP，我们判断公司08年的ROA将超过1％。

　　公司是08年两税合一的最大受益者，08年的实际税率将由07年的49％大幅降至24％左右，对净利润的贡献将超过30亿元。

　　07－09年净利润复合增长率61％，其中08年利润增速将达95％。现股价相当于09年12×PE和2.3×PB，低估明显。6个月目标价42－45元(10送3除权前)，约相当于08年20×PE和3.5×PB水平。