金牛能源：即将迎来业绩高增长

　　主营业务收入与净利润实现了稳定增长。2007年，公司实现营业收入53.02亿元元，同比增加36.48%，实现净利润5.86亿元，同比增加21.01%。每股收益为0.73元。

　　公司影响：公司的原煤和精煤产销量较去年同期稳步提高，再加上煤炭售价的上涨，公司的煤炭业务收入取得了较快地增长，毛利率水平则相对稳定。2007年，公司实现煤炭业务收入41.24亿元，较2006年增长30.55%。通过加快项目建设步伐，公司一举跨入年产原煤超千万吨的特大型企业行列，全年完成原煤产量1,135万吨，同比增加280万吨；精煤产量447万吨，同比增加51万吨。与此同时，公司煤炭业务的毛利率仅下降了0.14个百分点，为42.57%。自2007年以来煤炭产品市场价格稳中有升，进入2008年依然保持涨势,公司煤炭产品售价相应上涨，因此我们预计公司08年煤炭业务的毛利率水平可以达到45%左右。

　　受益于行业景气，公司的建材业务的营业收入和毛利率水平都有较大幅度的提高。2007年，公司实现建材业务收入7.14亿元，较2006年增长21.64%。其中，公司生产水泥134万吨，同比增加27.66%；生产水泥熟料176万吨，同比增加6.94%，水泥产品同比增加营业收入6,112万元。玻纤产品原丝产量5万吨，同比增加12%，玻璃纤维产品同比增加收入7,597万元。与此同时，公司建材业务的毛利率同比上升了3.6个百分点，达到14.78%。预计08年可以保持在14%左右的水平。

　　公司有多个项目已经启动或开工建设。公司下属段王煤矿90万吨已经改造完成，180万吨改造前期工作已经启动；天泰煤业45万吨技改获得批复，90万吨改造前期工作开始启动。与邢台旭阳焦化合作20万吨甲醇煤化工项目开工建设，与天津铁厂联合建设年产150万吨焦炭项目已经开工。此外，公司还购并了张家口沽源煤矿，为开发榆树沟煤田打下基础。

　　估值影响：投资评级为跑赢大市。预计08-09年公司EPS分别为1.36元和1.53元，动态PE值分别为28.16倍和25.03倍。国内市场相对估值比较显示，煤炭行业上市公司08年平均市盈率为31.99，目前公司估值水平明显低于平均水平(附表1和附表2)，根据公司的生产经营状况和项目进展情况，公司在08年将有较快的增长，我们认为公司市盈率可以略高于行业的平均水平，达到35倍左右，对应的股价为47.45元。因此我们给予公司投资评级：未来六个月内，跑赢大市；合理价格为47.45元/股。

　　(上海证券)