成本上升 公司增收不增利 2007 年度，公司实现营业收入83729.80万元，YOY 增长33.36%，净利润3462.12 万元，YOY 增长9.82%。促进收入增长的主要原因在于公司散热器产品销量的增长，产品价格则有升有降，但总体基上年度持平。产品价格扭转了逐年下跌的趋势。

　　公司已采用多种方法降低成本 但短期业绩改善有限 面对成本压力，公司从07 年9 月开始采用逐步采用材料替代(铝代铜)、改变设计(减少材料耗用)、多采用进口部件和对铜进行套期保值等多种方法来进行缓解，考虑生产流程的调整所需的时间，管理层预计今年毛利将会有较好的提升。

　　我们认为公司产品的主要原材料，包括不锈钢、铝和铜等的成本占产品总成本的84%以上，其中2007 年不锈钢用量4000 吨，约1.2 亿元，铝用量1000 吨，铜用量500 吨。由于这些材料的价格在一季度基本都有显著的上涨，而公司的销售合同价格却难以同步调整，国内合同一般一年一调，而出口合同3 个月一调，因此至少今年一季度公司的毛利仍不会有明显的改善。

　　08 年扩产明显 将推动销售收入继续快速增长 目前公司的产能利用率大概80-85%，处于管理层计划的满负荷状态，因此公司在继续扩建厂房和进行设备安装，以保障足够的生成能力来应付快速增加的订单。预计08 年公司的散热器销量仍将有25%左右的增长。其中轿车油冷器产量将将提高到100 万套，普通不锈钢机油冷却器产量提高到320 万套，管制式冷却器110 万套，与去年基本持平，不过铝管占比则将大幅提升，以降低成本 。

　　公司打算进军船用和电站用散热器 获取更高毛利 按照管理层的介绍，未来公司打算拓展船用发动机、发电机、工程机械和鼓风机等设备的散热器市场。这些产品的散热器制作起来技术难度不会比汽车散热器更高，但是产品的盈利能力却明显高于当前的汽车散热器，前景看好。我们认为公司在汽车散热器市场已拥有明显的龙头地位，国内外主要的柴油机大厂都已成为公司的客户，卡特皮勒等国外工程机械龙头企业等也和公司有很好的合作，因此公司的品牌已被国内外大厂广泛认可。

　　同时，公司已具备散热方案的整体设计能力，研发能力在国内居前，公司进军船用和电站用散热器等市场难度应该不大，因此我们也看好公司未来产品线向这些领域的拓展。

　　公司看好轿车柴油机市场 与玉柴合资抢占配套市场 出于国家能源战略和汽车柴油机技术的发展，公司管理层看好轿车柴油机市场的发展，因此和玉柴合资建设发动机工厂。不过该项目银轮股份主要是为了抢占未来的散热器市场，不会过多参与经营。

　　我们认为轿车柴油机市场广阔，银轮股份现在就开始布局将有利于公司未来的长期发展。由于该项目2010 年才会投产，因此短期内不会有明显收益。

　　公司估值与投资评级 基于上述调研结果，我们认为银轮股份08 年很可能继续维持收入的高增长，但盈利增长却难有显著提升。不过长期来看，基于公司在业内的品牌、研发实力和产品线的拓展路径，我们看好其长期的业绩增长，预计预计08-09 年公司摊薄的EPS 将分别可达0.48 和0.71 元/股，对应09 年的PE 为21.8 倍，给与“谨慎买入”评级。