平安证券：江钻股份 年报无亮点 注入可期待

　　事项

　　江钻股份今日公告：根据股改承诺江汉石油管理局将下辖的第三石油机械厂评估后出让给上市公司。

　　主要观点

　　1. 兑现股改承诺

　　江钻股份股改时江汉石油管理局承诺，根据中国石油化工集团对江汉石油管理局机械制造行业的发展定位，将在江钻股份股改实施完成后一年内，由江汉石油管理局向上市公司提出议案，利用江钻股份上市公司平台，通过增发或其他合适方式，将其拥有的机械制造行业的优质资产注入江钻股份，把江钻股份建成中石化石油钻采机械制造基地。江钻股份是2007年3月19日实施股改的，到今日正好一年，江钻股份发布此公告有应付股东要求其兑现承诺的味道。

　　2. 注入资产质量一般

　　江汉石油管理局下辖资产包括第三机械厂、第四机械厂和沙市钢管厂。其中第四机械厂是最好的一块资产。四机厂是以生产各种石油钻采装备为主的综合型制造企业，主导产品大型修井机国内市场占有率达到60%，固井压裂设备国内市场占有率达到70%以上。2007年销售收入估计在12－14亿元左右，净利润5000万左右。第三机械厂主要生产RDS 天然气压缩机、CNG 天然气汽车加气站用压缩机、单螺杆空气压缩机等系列产品和配件，拥有较高的市场占有率和良好的声誉。2007年销售收入估计在5－6亿元，净利润1000万左右。

　　沙市钢管厂是中国石化集团公司生产螺旋埋弧焊钢管、直缝埋弧焊钢管和玻璃钢抽油杆的专业工厂，是我国目前规模最大、设备最先进的现代化焊管生产企业之一和国内唯一的玻璃钢抽油杆生产厂家。2007年估计销售收入3亿元左右，净利润1000万左右。

　　注入第三机械厂如果采取现金收购方式，估计增厚业绩效果很小，2007年增厚后的每股收益0.33元左右。2008年0.43元左右。

　　3. 盈利预测和评级

　　江钻股份主营产品钻头在2006年高速增长之后很快陷入衰退，主要原因是有民营企业开始进入，造成公司产品价格压力很大。在原材料和劳动力成本明显上升的情况下利润空间收到较大压缩。注入第三机械厂之后我们预测2008、2009年的每股收益分别为0.43元、0.56元。目前股价明显高估，调低评级至“回避”。

　　兴业证券：华仪电气 风机制造渐入佳境

　　事件描述：

　　天相投顾作为国内规模最大的独立证券研究机构，于2007年倡导成立“券商联盟”，基于天相投顾的研究平台与国内券商进行全方位的、深度的证券研究合作。

　　浙商证券地处中国经济发达、民营企业发展最为活跃的浙江省，在浙江板块上市公司研究领域具有无可替代地缘优势，未来几年浙商证券的研究覆盖地域和市场影响力将会辐射整个长三角地区。2008年3月，天相－浙商证券联盟“强强合作”，隆重推出大型系列调研活动－－“走进充满活力的浙江板块”，对浙江地区近20家中小企业板上市公司进行联合调研。3月18日，天相－浙商证券联盟对华仪电气  （600290 股吧,行情,资讯,主力买卖）进行了实地调研，与公司高管们深入交流了公司风电与高低压电气两大业务进展及未来发展规划等市场关注的问题。

　　评论：

　　1. 风机零部件供应到位保障了08年规模化产销：我们一直认为，鉴于目前国内零部件供应瓶颈问题，只有提前建立了稳定良好的供应链体系，风机厂商才有条件真正实现规模化生产。公司已于07年提前采购了可以满足08年规模化风机制造所需的零部件，并且已培养了80余名熟练装配工人(一年可装配约350台780KW风机)。在零部件供应及组装能力双双到位的条件下，加之公司的“风电场开发+风机制造”的捆绑模式已先后掌握共计约230万千瓦风电场的开发权，为后续风机规模化产销储备了充足订单。截至目前公司08年已获风机订单合计近100台，预计08年组装约400台780KW风机，09年产能计划提高至500台/年。

　　2. 兆瓦级以上风机开发制造正积极推进：06年底公司通过与德国艾罗迪公司签署《1.5MW风力发电机组联合设计开发合同》，对方协助公司开发6种适合国内风场条件的1.5MW机型，公司拥有完全知识产权，这为公司未来开拓国际市场扫清了障碍(公司07年已作为国内首家风机出口厂商销售了3台风机至南美智利)。之前由于受风电轴承供应瓶颈及德国合作方严谨的办事作风，1.5MW风机样机下线晚于市场预期，公司预计08年6月可顺利下线。公司已在乐清当地购买了80亩土地(目前已处于平整阶段)，用于专门生产1.5MW风机，预计08年实现20-30台的小规模试产，09-2010年产能有望提升至200台、300台。

　　3. 需要认识公司两大主业的互补优势与协同效应：对于公司高低压配电设备及风电两大主业，我们需要认识到两大主业间的互补优势与协同效应。首先，公司凭借高低压配单设备在国内外建立了500多个销售网点，为公司未来重点发展的风电业务的市场开拓、销售与服务提供了良好的市场网络；此外公司在每销售5万千瓦的风机规模时，可捆绑销售约2000万元输配电设备，既为客户提供了风电场建设的整体配套方案也极大拓展了公司高低压配电产品新增市场空间。

　　4. 调研结论：根据实地调研掌握的最新情况，我们上调公司780KW风机08-2010年销量至280台、350台、400台(之前分别为220台、280台、300台)；暂维持1.5MW风机08-2010年销量分别为15台、150台、260台。在量产规模达到300台/年，凭借公司作为温州民营企业的良好的成本控制能力，预计风机产品毛利率可达20%-25%。另外，在国内未来几年电网投资年均增速可达20%左右的有利环境下，公司作为高低压配电龙头企业之一，预计该业务未来可保持年均约35%的增速。按目前公司总股本24400万股测算，调高公司08-2010年每股收益至0.81元、1.54元、2.31元(之前预测分别为0.74元、1.46元、2.19元)，对应动态市盈率分别为37倍、19倍、13倍，估值处于新能源板块中较低水平，维持“增持”投资评级。

　　5.风险因素：1) 定向增发事项的进展顺利与否，可能影响公司兆瓦级风机生产项目的进度；2)公司风机产品目前尚未得到市场长期的运行检验，未来风机运行的稳定与否有待确认。