航运业指数跌幅与沪深300指数同步。从年初至3月18日，沪深300指数下跌27.15%，航运业指数下跌28.45%，行业指数跌幅同步于沪深300指数。从个股来看，沿海煤运价格的上涨带动了相关上市公司业绩增长的预期，股价涨幅较大，如中海海盛、宁波海运等；而受1月BDI指数快速下跌的影响，相关公司股价大幅下跌，虽然后期BDI指数如期上涨，但对未来不确定性预期，使得股价未随同BDI指数上升，如中国远洋、中海发展等。

　　外贸进出口增速下降，影响货运量增速。海关数据显示，2月出口增速为6.5%，较上年25.67%的增速有较大下降。虽然2月由于雪灾及春节因素存在一定的不可比性，但出口增速的下降可以确定。据海关总署预计，2008年我国外贸进出口将继续保持增长，增长15%左右，增速下降。世界经济增速的放缓、国内出口政策的调整，以及人民币升值加快对出口行业的冲击较大，都会对出口增长造成较大影响，预期后期的出口增速会有所下降。这对于以实现货物位移为主要业务的航运公司来说，会实实在在地影响到货运量的增速。

　　运价上涨促业绩提升。沿海煤炭运价的大幅上涨，将显著提升相关公司业绩。如中海发展COA合同运价与运量的确定将使公司2008年度沿海煤运收入同比增长近50%。中海海盛电煤和铁矿石合同运价分别上涨了79%和63%，预计收入增幅在130％左右。

　　关注具有成本转嫁能力的公司。航运企业对于油价、运价的敏感性较高，油价、运价的变化会带来业绩的较大波动。运量保障和适当的运价机制有利于公司在市场波动中降低风险保持稳定。对于有长期运输合同，且有运价、油价、船价联动机制的公司，如中海发展、长航油运等可适当关注。

　　风险提示。全球经济增速的放缓将带来贸易格局的变化，以及挥之不去的美国次贷危机影响，都给2008年的航运带来较大的不确定性。燃油成本压力加大。

　　投资建议。2008年航运业面临更大的市场变数，波动性更大；不过也应看到航运企业仍存在较大的发展机遇，业绩增长可以预期。近期一些公司股价的下跌使得其投资价值显现，因此我们给予航运业的投资评级为：未来十二个月内：有吸引力。

　　一、航运业近期运行态势分析

　　进入2008年，世界经济风云变化，航运业也出现了大的变化。

　　1、干散货运输市场经历大幅涨跌

　　2008年的前两个月，干散货运输市场经历了大幅调整。在2008年1月，波罗的海干散货运价指数BDI出现快速下跌，1月29日跌至5615点，较上年11月11039的高点跌幅近50%；而后由于受宝钢9400万吨长期合同刺激，开始反弹；接着多数钢铁企业接受了65%的价格提升，铁矿石谈判尘埃落定，原先被推迟的铁矿石货物将开始集中运输，以及动力煤炭需求的增加和谷物库存的降低都促使干散货运输需求得以恢复，助推了BDI指数重新走强；3月18日BDI指数收在7893点，中间涨幅较5615的低点达到50%。此间涨涨跌跌，与铁矿石价格谈判及FFA交易息息相关，与铁矿石需求增量的预期有较大关系。

　　2、油品运输：运力过剩，疲态依旧

　　原油与成品油运输在经历了2007年年底的一段快速上涨后，又逐渐归于回落。

　　原油运价指数(BDTI)经历了快速下跌，从年初的1914点跌至春节期间的1053点，节后有所回升3月17日收于1257点；主要是原油运输运力供给的投放快于需求的增长，如VLCC新增运力增长速度加快，加上中国等的春节休假因素致使需求减少导致指数快速下跌，而节后的需求也未出现明显回升，原油运价低靡。成品油方面，运价指数(BCTI)呈现低位徘徊、振荡向下的状态，从年初的1082点到3月17日的920点，需求明显不足。近期的产油区政治局势变化、石油库存情况等显示石油供应短缺，全球油价出现不断走高态势，达到了110美元/桶的价格，这也抑制了部分有品需求。由于成品油运力增长较慢，而在2010年前单壳油轮的逐步淘汰将会降低运力增长，运价水平下降中渐趋稳定。

　　3、集装箱运输：波澜不惊，运价平稳

　　从集装箱船租船(HRCI)指数走势来看，2008年全球集装箱运输市场表现为平稳态势，HRCI指数维持在1300-1400点之间，3月17日为1371点，运输需求不旺，市场平均运价处于震荡状况。从航线分布来看泛太航线相对疲软，美国次债影响使得北美航线不容乐观，其它航线显示增长，尤其是亚欧、中东和亚际航线呈现较强增长。

　　在圣诞节之后春节之前，中国出口集装箱出现一轮出货高峰；但因雪灾使得部分工厂生产及运输受到影响，节后中国出口集装箱运输市场运输需求较节前有所缩减，运费总体小幅回落，综合指数(CCFI)处于盘整状态3月14日指数报收于1144点。经济增速放缓、出口退税政策的调整，对外贸进出口会产生较大影响，据海关总署预测2008年外贸进出口总额增速在15%，从2007年的23.5％大幅回落。虽然随着企业竞争力的提高和对外政策的逐步消化，外贸增幅下降但仍保持增长态势，不过预期出口增幅的大幅回落对集装箱运输的影响不可忽视。

　　二、航运业股票市场表现分析

　　1、航运业指数跌幅与沪深300指数同步

　　从年初至3月19日，沪深300指数下跌27.15%，航运业指数下跌28.45%，行业指数下跌幅度同步于沪深300指数下跌幅度。从个股来看，沿海煤运价格的上涨带动了相关上市公司业绩增长的预期，由此股价涨幅较大，如中海海盛、宁波海运等；而由于1月BDI指数的快速下跌，受此影响，行业内公司股价出现大幅下跌，虽然后期BDI指数如期上涨，但对未来不确定性预期，使得股价未随同BDI指数上升，如中国远洋、中海发展等；而中海集运收到限售股上市抛售影响，跌幅较大。

　　2、近期影响因素

　　(1)经济增速放缓，未来预期下降。美国次级债直接影响了其经济发展，消费者信心受到打击，引发了全球经济增长的放缓，显示2008年消费需求减弱，由此运量增长也会随之放缓。具体子行业或者说运输货种的影响要看需求国的增长情况，如铁矿石需求增长情况要看中国需求的增量，而许多消费品则(特别是适集装箱货物)要视美国、欧洲的需求增量而定。经济增速下降在影响实际需求的同时，更大地影响了人们的信心，目前虽然运量恢复带动了运价上升，但预期下降的心理充斥资本市场，航运类公司的股价并没有随同运价指数同步回升。

　　(2)油价上涨增加航运企业成本。近期，国际原油价格上涨，接近110美元/桶的价位。油价上涨使得航运企业的成本压力增大，目前来看，航运企业具有一定的成本转嫁能力，可以通过附加费转嫁给客户，但供需的情况决定了并非所有的线路都可以转嫁成本或者做到完全转嫁，油价上涨使得航运企业成本增加。

　　(3)人民币升值加速，考验航运公司管理能力。由于航运公司多有外币借款或者是外币收入，外币收入尤其是美元收入占比较大的公司由于人民币升值会有较大的汇兑损失，如中海发展2007年中期由此出现的汇兑损失达1964万元；而中海集运则由于外币应收款的降幅大于外币应付款的降幅，在2007年产生了1085万元的汇兑收益。2008年以来，人民币升值加快，目前人民币对美元中间价为7.0882，升值幅度已达到2.9%；这更将考验各个公司对外币资金的管理和利用能力。

　　3、上市公司重要事项

　　(1)2007年业绩多有预增。受益于上年行业繁荣，多家上市公司公布了2007年业绩快报，均有不同程度的业绩预增，如中海发展预期每股收益达到1.4元，同比增长64.7％；中远航运预期每股收益为1.64元，增幅84.3％；这些显示了较快的增长速度。同时，我们也看到由于油运市场的低靡，以油运为主的公司盈利与上年持平，如招商轮船；而长航油运由于资产置换实现每股收益0.54元，完成了成功转型。

　　(2)沿海煤运合同运价大幅提升。继中海海盛、宁波海运公布2008年沿海煤运价格(COA合同)上涨79％和62％后，中海发展也公布了2008年沿海煤运价格(COA合同)的上调幅度为40％。运价提升主要是由于电煤需求的强劲，费率提高将对上市公司的业绩起到较大程度的提升作用。

　　(3)航运企业加强了与大货主的合作。2月，中海集团与宝钢集团签署协议成立合资公司，即由中海发展  （600026 股吧,行情,资讯,主力买卖）与宝钢贸易有限公司合资组建航运公司，主要为宝钢承运进口铁矿石运输业务。中海发展与宝钢原先就又铁矿石长期运输合同，此次合资组建航运公司使得相互的合作从过去的业务合作走向资本合作，中海将能够更大程度地享受到海运市场繁荣带来的收益，而宝钢能够有效地控制成本稳定运力，可实现共赢。

　　(4)中海集运  （601866 股吧,行情,资讯,主力买卖）拟收购中海码头100％资产。3月12日，中海集运7亿股限售股上市流通，当日跌停。3月14日，公司公告，董事会通过了收购中海集团持有的中海码头发展有限公司100％股权，以进一步完善产业链，平抑海运风险。这是公司首次公开发行A股的募集资金使用计划，部分募集资金(约人民币20亿元)将用于与公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购。

　　中海码头主要从事集装箱码头投资，所投资码头大多位于二线港口，盈利性不强；对其收购主要事有助于公司进一步延长产业链，减少关联交易，有利于公司的未来发展。

　　三、二季度航运业运行趋势展望

　　1、外贸进出口增速下降，影响货运量增速

　　海关数据显示，2008年2月出口增速为6.5%，较上年25.67%的增速有较大的下降；贸易顺差85.55亿美元，同比下降64%。虽然2月由于雪灾及春节因素存在一定的不可比性，但出口增速的下降可以确定。根据海关总署的预计，2008年我国外贸进出口将继续保持增长，进出口总值达2.5万亿美元，增长15%左右，增速下降。世界经济增速的放缓、国内出口政策的调整，以及人民币升值加快对出口行业的冲击较大，都会对出口增长造成较大影响，预期后期的出口增速会有所下降。这对于以实现货物位移为主要业务的航运公司来说，会实实在在地影响到货运量的增速。

　　2、运营成本增加侵蚀利润

　　我们在关注燃油成本大幅上涨的时候，也要看到其他运营成本的增加，如人工成本、保险费用汇兑损益等。据NcNamara预测称，2007-2011年期间，人力成本、保险费用等费用的年均涨幅都会超过10%。所以航运企业的成本增加是一定的，其盈利空间会因此缩窄。

　　3、干散货运输：景气不改

　　2007年国际干散货市场运价一路向上，这与大宗货物运输需求增长快于运力投放有限有关。预计2008年全球干散货需求量达到31.62亿吨，增长5.6%；干散货运力供给增幅在4.8%左右，短期内供需间的矛盾依然存在。预计2008年干散货运输将维持高位，但振荡会加大；而后期运力释放速度的加快，会缓解一定的运力紧张。关注供求的相对变化以及宏观面的政策导向。中长期来看干散货船订单量占到现有船队的57%，到2009-2010年交船量的大幅增加，可能出现运力供应过量的风险。

　　随着铁矿石谈判的结束，后期货运需求会逐步释放；但要考虑到货运量增长会随同经济放缓，而有所下降。目前，我国铁矿石进口增速已经放缓，但进口数量仍保持上升态势；2007年我国进口铁矿石达到3.84亿吨，增长17.8%，预计2008年进口量达到4.3亿吨，增长12%。需要指出的是，如果钢铁工业由于宏观调控或原材料价格波动等因素缩减需求空间，则会对干散货运价形成负面影响，运价波动会加剧。

　　4、集装箱运输：维持平稳

　　根据IMF的估计，2008年的世界经济增速在4.2%左右(增幅回落0.4个百分点)，全球贸易量增幅在6-7%左右(与2007年基本持平)；同时考虑美国经济放缓使得美国航线需求缩减，而欧洲及亚洲国家的经济增长则会增加集装箱运输需求。由此，综合来看集装箱运输需求增长预计在10-11%左右。在集装箱船运力供给方面，集装箱船运力增速预计逐渐放缓。预计2007-2009年集装箱舱位年均增速在13-14%左右。未来集装箱市场供需趋于平衡，预计2008年的集装箱运输市场可保持平稳增长的态势。另外，就中国集装箱运输市场而言，外围需求增长减弱、国内出口退税政策调整对进出口贸易有一定影响，集装箱运输需求也随之变化。今后一段时期，我国的外贸进出口增幅放缓，但继续增长的态势并未转变，中国集装箱运输的增长仍然可以持续。

　　5、油轮运输：低位振荡

　　对于原油价格的过快上涨(2007年初54美元/桶，2008年3月接近110美元/桶)，并有继续上升的预期。我们认为价格短期内的急剧上涨有可能抑制油品短期需求，不过长期来看油品需求增长的趋势仍将持续。预计2008－2009年油品运输需求增幅为5%和4.6%。而油轮运力供给在近两年的增加较快，预计2008－2009年运力增幅为8.1%和6%；随着2010年单壳油轮的拆解加速等因素，预计油轮供需趋于平衡，油轮运输市场渐趋稳定。短期来看，运力供给大于需求的状态不会改变，油运市场的好转尚需时日，2008年运价维持低位震荡可能性较大。

　　四、二季度航运业重点投资建议

　　1、行业整合带来机遇

　　航运业的整合一直是业界关注的热点，国内四大航运集团(中海集团、中远集团、招商局集团和长航集团)均为央企，其各自主业的整体上市以及行业内的重组值得关注。行业内对整合的可能性与方案也有多种猜测与设想，我们认为不论是何种整合思路，都会给行业内的公司带来发展空间，增加投资机会。

　　2、关注“国油国运”、“国矿国运”受益公司

　　“国油国运”战略计划到2010年中资船东运送原油比例达到50%，目前这一比例在20%左右，国内油轮运输公司将是直接的受益者，主要是中海发展、南京水运等。铁矿石需求量的增长带来了铁矿石运输市场的繁荣，运价的上涨将为运输企业带来丰厚的收益，尤其是与钢铁企业建立长期运输合同的公司，更是把握了运量锁定了利润。关注此类公司，如中海发展、中国远洋。

　　3、运价上涨促业绩提升

　　沿海煤炭运价的大幅上涨，将显著提升相关公司业绩。如中海发展主要业务为煤炭运输与油品运输，其中沿海煤运收入占比为44%；COA合同运价与运量的确定将使公司2008年度沿海煤运收入同比增长近50%。中海海盛电煤和铁矿石合同运价分别上涨了79%和63%，预计收入增幅在130％左右。

　　4、关注具有成本转嫁能力的公司

　　航运企业对于油价、运价的敏感性较高，油价、运价的变化会带来业绩的较大波动。运量保障和适当的运价机制有利于公司在市场波动中降低风险保持稳定。对于有长期运输合同，且有运价、油价、船价联动机制的公司，如中海发展、长航油运等可适当关注。

　　5、风险提示

　　全球经济增速的放缓将带来贸易格局的变化，以及挥之不去的美国次贷危机影响，都给2008年的航运带来较大的不确定性。燃油成本压力加大。

　　6、投资建议

　　综上所述，我们认为2008年航运业面临更大的市场变数，波动性更大；但航运企业仍存在较大的发展机遇，业绩增长可以预期。近期一些公司股价的下跌使得其投资价值显现，因此我们给予航运业的投资评级：未来十二个月内：有吸引力。

　　五、重点公司

　　1、中国远洋  （601919 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　公司完成集团干散货资产收购后，成为了拥有干散货运输、集装箱运输、码头装卸、航运物流等业务的综合性航运公司，业务贯穿航运整个业务链。公司同时拥有船队与港口的背景，为公司整个物流业务链条的顺畅运行提供了保证，各个业务环节的协作效应较为明显。

　　集团干散货资产注入大大提升公司的盈利能力，其干散货运力占全球干散货运力的8％左右，居世界第一，市场地位与影响力较大，对公司业绩增厚作用巨大。由于受到市场下跌、战略投资者减持、BDI指数调整等因素影响，公司股价出现大幅下跌，我们认为公司的基本面并未发生变化，其股价下跌带来了估值优势，维持对公司“跑赢大市”的评级。另外，从目前铁矿石谈判来看，进展快于预期，目前多数钢铁企业接受了铁矿石65％的涨价幅度，谈判结束后，原先被推迟进口的铁矿石将集中运输，将推升干散货市场运价的上涨。

　　公司在中远集团中的定位是“上市旗舰、资本平台”，可获得集团有力支持，干散货资产已经注入，预计集团未上市的资产将根据公司的情况择机注入，其未来的增长潜力巨大。

　　2、中海发展  （600026 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　公司的主要业务是沿海地区和国际上的油品及煤炭等能源运输。公司定位于能源运输企业，积极扩展运力，以承接国内经济增长所带来的能源需求增长。目前公司主要承接的是煤油矿的运输，如沿海电厂的用煤运输、钢厂所需铁矿石的进口运输、并在原油运输方面也积极扩充运力以分享“国油国运”、“国矿国运”带来的需求增长。

　　与能源企业的合作是公司一贯的战略。近年来公司与中国石化、首钢、神华集团等能源企业签订长期运输协议，货源稳定得到一定保障。这也是我们对公司虽然后续船舶订单规模庞大但无后顾之忧的原因。公司后续交付的VLOC、VLCC在运量和运价都有一定保障。而近期公司与宝钢拟建立合资公司，将更大程度地享受干散货市场繁荣带来的利益。

　　公司2008年沿海煤运COA合同运量增加6.9%，合同运价较2007年上升约40%，此次的COA合同使得公司08年的沿海散货运输收入上升约40%，较好地促进公司业绩上升。

　　我们认为，未来的能源运输需求会随经济增长保持同向增长态势，看好公司长期发展。且公司具有较强的抗周期能力最强，维持“跑赢大市”评级。