迷雾3：毛利率明显低于同行

　　2007年前11个月，古交公司12518万元利润总额与12.58亿元主营业务收入对应的毛利率是9.96%，低于西山煤电的41.96%；按照前11个月约38791万元主营业务收入和263万元利润总额计算，焦化公司的毛利率只有0.68%，也低于山西焦化的18.7%、美锦能源的20.50%……

　　虽然古交公司和焦化公司所缴税款惊人，但它们的毛利率却明显低于山西省的同行。

　　2007年前11个月，古交公司12518万元利润总额与12.58亿元主营业务收入对应的毛利率是9.96%。但西山煤电2007年的年报显示，其煤炭采选业务的毛利率高达41.96%。从太原前往古交公司的途中就经过西山煤电，地域如此接近，两者的毛利率何以如此不具可比性？

　　按照前11个月约38791万元主营业务收入和263万元利润总额计算，焦化公司的毛利率只有0.68%。而山西焦化2007年焦炭业务的毛利率高达18.7%。美锦能源也同样在山西有焦炭业务，其2007年焦炭产品的毛利率更是高达20.50%。更值得注意的是，焦化公司2007年前11个月的主营业务收入比2006年的2139万元增加了1714%，而利润的增幅却只约116%。

　　此外，煤矸石发电厂在盈亏之间不停地摇摆也分外显眼。从2004年到2007年11月间，煤矸石发电厂的收入分别约2685万元、2733万元、2543万元和2584万元，但四个阶段的利润总额分别约124万元、-516万元、392万元和-181万元。记者从太原市物价局了解到，煤矸石发电厂四台6000千瓦机组从2006年6月30日起执行0.2344元/千瓦时的上网电价，这比之前执行的标准要高出不少。而山西上市公司通宝能源人士告诉记者，它们2006年和2007年发电业务的毛利率均超过22%。

　　隐忧：

　　“绿色证券”考量借壳事宜

　　通过借壳ST泰格，张新明意欲为旗下其他煤焦化资产解决发展所需资金，但“绿色证券”可能使张新明的资产证券化计划推进起来不那么一帆风顺。

　　记者从金业集团了解到，张新明此次准备注入ST泰格的煤矸石发电厂、中社煤矿，原来的计划均是引入合作伙伴进行联动发展。目前，金业集团还在委托古交市经济贸易局就120万吨甲醇制烯烃等项目进行招商，而单单甲醇制烯烃项目总投资就将高达100亿元。在这种情况下，如果能够顺利借壳ST泰格登陆资本市场，可以在某种程度上为甲醇制烯烃项目解决部分资金问题。由于中社煤矿和红崖头煤矿现在都是以探矿权形式注入ST泰格的，未来一俟山西省政府批准“探转采”手续，张新明借道ST泰格进行再融资几乎也是没有悬念的。但张新明现在的麻烦在于，金业集团借壳上市能否通过“绿色证券”的检验？

　　今年2月14日，国家环保总局联合证监会、保监会、银监会推出“绿色证券”、“绿色保险”、“绿色信贷”政策。根据“绿色证券”的规定，在上市融资和上市后再融资等环节，将严格审核环保事项，环保不过关，不能上市或再融资。目前，包括广东甘化在内的部分公司已经表示自己的再融资受到了“绿色证券”的影响。

　　古交公司和焦化公司是古交市效益比较好的企业，因而分别被当地人亲切地称为“一焦”和“二焦”。但“一焦”和“二焦”对环境的负面影响也令古交市民颇有微词。在当地采访时，记者感同身受地体会到了古交市民的苦衷。随着一辆辆印有三新汽运标牌的运煤卡车驶进金业集团发运站，路边和大门口的煤灰立即被裹挟而起，以至于记者不得不经常用纸巾擦拭发黑的鼻孔。古交铁路专用线和三新汽运是此次注入ST泰格资产包中的资产之一，其实，金业集团准备注入ST泰格的资产对环境的影响远比这还要严重。

　　2007年7月，古交公司被太原市环保局宣布实行挂牌督办，而这并非金业集团第一次被环保部门挂牌督办。记者从太原市环保局了解到，2005年以来，资产包中的一些资产已多次被环保部门责令整改。2005年8月，金业集团、古交公司被要求焦炉装煤出焦烟气捕集率和除尘效率必须分别达到80％、90％以上。但是，古交公司在责令整改期限到期时，并没有达到督办的要求。当时，太原表示将对未完成环保督办项目的单位进行重罚乃至关停处理。而有关部门对记者表示，古交公司2007年再次被挂牌督办，表明它倚仗自己的利税大户身份在我行我素。除了古交公司，煤矸石发电厂1#、2#、3#和4#机组脱硫改造完成后，2006年又被发现未安装在线监测脱硫的仪器……