齐鲁证券

　　天马股份：内外兼修 成长空间广阔

　　2007年，公司实现营业收入13.37亿元，同比增长了32.66％；净利润2.57亿元，同比增长了34.74％；公司基本每股收益2.02元；公司综合毛利率33.41％。

　　公司本年度进行利润分配，以2007年12月31日总股本为基数，拟按每10股派发现金股利人民币2.00元(含税)；本年度进行资本公积转增股本，向全体股东每10股转增10股。

　　公司是我国轴承领域的龙头企业。其短圆滚子轴承、铁路货车轴承市场占有率第一。虽然钢材等原材料成本价格不断上涨，但公司的轴承业务依然保持了较强的盈利能力：通用轴承毛利37.66％；铁路轴承33.85％；特种轴承更是高达51.12％。长期以来，公司产品定位高端，非常注重差异化竞争，其高端、精密级轴承供不应求。

　　公司风电轴承业务已经掌握了市场先机。07年公司通过自主研发，成为国内少数几家具备生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业，并成功的与东方汽轮机签下大的订单。2007年公司风电轴承收入1339.44万元，毛利率高达58.62％，鉴于我国风电产业方兴未艾，我们非常看好公司该项业务的进口替代前景，未来发展非常可观。

　　我们认为，钢材价格上涨对公司业绩的影响较为有限。公司的轴承业务多是市场短缺品种，而且公司的轴承毛利率多维持在30％以上，同时上游客户分担一部分成本涨幅，最终钢材上涨对公司轴承业务毛利率的影响可控制在2个百分点以内；另外齐重数控的数控机床产品目前供不应求，因而成本转移能力较强。

　　公司2007年基本EPS为2.02元，全面摊薄每股收益为1.89元，考虑到2008年齐重数控并入公司报表，我们对公司2008、2009年的盈利预测为3.60元和5.10元，按照上个交易日135.41的收盘价格，对应的07-09年的市盈率分别为72倍、38倍和27倍，考虑到公司未来的增长潜力，我们长期给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：原材料成本等因素可能对公司的经营产生负面影响，投资者也需谨慎系统性风险。