复星医药

　　东海证券

　　复星医药：五大领域竞争力独特

　　复星医药  （600196 股吧,行情,资讯,主力买卖）基本情况超强的股权投资能力一直是公司的核心能力，支撑起公司的快速发展。目前，围绕医药主业，公司已发展成为一家既有药品研发、生产，又有药品批发和零售的拥有完整产业链的大型医药企业集团。

　　1、医药工业在五大领域形成独特竞争力，业绩增长迅速，逐步成为公司利润的主要来源。

　　经过前几年大规模的并购和整合运作，公司目前在抗疟疾、糖尿病、肝病、妇科炎症、氨基酸等五大领域均拥有自己的拳头产品，这些产品定位准确，竞争力强，销售增长迅速，预计各产品07年的销售收入都将突破1亿元，成为公司医药工业的支柱性产品。基于公司在医药工业方面竞争力的加强，07年医药工业销售总收入预计比06年增长50%以上。

　　2、国药控股业绩大增，稳居我国医药商业的第一品牌。

　　公司持有49%股份的国药控股有限公司是国内最大的药品分销企业，旗下有国药股份和一致药业等两家上市公司，此外还在全国各地拥有20多家全资及控股子公司。国药控股业绩增长非常迅速，07年上半年已实现销售收入150亿元，实现利润3.65亿元，同比增长100%。我们认为，国药控股持续高速的业绩增长将对公司利润提升产生重大的促进作用。

　　同时，国药控股作为我国医药商业龙头，是复星集团中非常重要的前端资源，今后和公司其他的医药产业之间进行优势资源共享的机会非常多，这将有力的促进公司医药产业链的构建和高效运转，提升公司在医药行业的整体竞争力。

　　3、股权投资取得明显成效，投资收益稳定增长。

　　公司的快速发展，离不开其强大的股权投资能力，这已经成为公司不可或缺的核心竞争力。我们分析，在目前公司聚焦医药发展战略的指引下，公司以后的股权投资将主要有两个方向：一是围绕医药主业，在细分目标市场中，收购或参股具有独特竞争力的医药类企业，并长期持有股权，形成集团内完善的医药产业链；二是进行纯粹的PE投资，通过参股企业的上市和股权变现，最终实现投资收益。

　　我们认为，公司对国药控股等医药企业股权的收购以及对友谊复星48%股权的转让，正是聚焦医药股权投资战略的具体体现。在PE投资方面，公司一直坚持着持续不断的投资行为，并取得了良好效果。目前所投资的海翔药业等多家企业已上市，并实现部分投资收益。另外，公司参股25%的天津药业集团参股的中环股份也于去年上市，公司间接拥有的股权市值达4亿多元。据了解，公司目前还对一批中小企业进行了投资，其中部分企业很可能将在近期陆续上市，届时将为公司带来稳定而持久的投资收益。

　　4、强大的医药零售连锁网络将是公司发展新的助推剂。

　　医药零售连锁业在西方发达国家受到资本的高度重视，海王星辰拥有1800多家连锁药店，年销售收入约20亿元，于2007年11月9日成功登陆美国纽交所，募集资金高达3.34亿美元，按2008年3约3日的收盘价计算，其总市值高达23.2亿美元。

　　我们认为，公司及国药控股旗下拥有复星大药房、上海药房、永安堂、国大药房、童涵春等多个品牌连锁药店，连锁门店约1500家，销售收入在20亿元左右，在上海、北京等地拥有领先的市场份额和品牌优势，其整体规模与海王星辰相差不大，其预期的发展值得期待。

　　5、持续的研发投入和强大的研发能力是公司长期健康来发展的发动机。

　　公司历年来非常重视研发投入，06年投入研发资金近1亿元，07年预计投入资金也在1亿元以上。目前公司拥有重庆医工院和复星普适两家研发实体。重庆医工院主要定位于国内市场，积极推进新产品、新剂型的研发；而复星普适定位于美国市场，引进了医药领域全球领先的科学家，主要定位在创新类重磅级产品和高端仿制药的研发。

　　我们认为，医药产业是一个具备高风险特征的资本和技术密集型产业，未来医药企业的研发能力将成为其第一核心竞争力，公司目前在研发方面的投入和储备，必将使其在未来的竞争中占据优势地位。

　　盈利预测

　　综合考虑公司在股权投资方面的独特竞争力以及在聚焦医药战略指引下所建立的具有较强竞争力的医药产业链，我们预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.43元、0.61元和0.73元，年复合增长率为30.3%。参照目前同类可比企业的估值情况，我们认为给予公司每股收益35倍的PE比较适中，第一目标价位为每股21.35元，较目前有24.6%的上升空间，给予买入评级。