通胀预期是在可控范围之内，而且不可能演变成恶性通胀，那么，中国整体经济就不会受此拖累，这意味一些行业要从中受益，并维持景气高度。一般而言，可能涨价的行业有：零售百货、种植养殖、食品饮料和航空航运等行业的产品；金融行业和地产行业也将受益于通货膨胀。

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　如今，中国经济面临不小的通胀压力，CPI数据节节攀升，于是，“你可以跑不赢刘翔，但一定要跑赢 CPI” 已成为股市中人的“励志幽默”。

　　那么，投资者究竟选什么股才能跑赢 CPI？

　　结构性通胀仍将持续

　　实际上，食品价格上涨是近期通货膨胀走高的直接原因。近期中国通货膨胀水平持续走高，2008年2月CPI上涨高达8.7%。然而，通过有关统计数据分析，食品价格上涨是致使CPI走高的主要因素，剔除食品因素后，非食品CPI增速只有1.6%，因此目前的通货膨胀具有结构性特点。而在食品范围内，以猪肉价格上涨为最，猪肉价格的大幅上涨引发了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋价格的上涨，并进一步推动整个食品行业价格的上涨。由于本轮食品价格上涨呈现明显的成本推动特征，农业生产资料价格指数从2006年中期以后明显上升，尤以生猪、玉米为最，这也直接导致生猪和玉米价格快速走高。

　　从深层次讲，当前通胀的两大驱动因素，是流动性过剩和经济结构失衡造成的成本推动。经济结构失衡造成总供给明显小于实际总需求， 从而带动相关价格的上涨， 而流动性过剩则成为价格上涨的助推器。换言之，流动性过剩是外因，提供通胀滋生的环境，经济结构失衡是内因，驱动通货膨胀螺旋上升且延长持续时间。流动性过剩对实体经济和虚拟经济都会造成影响，从而造成通货膨胀、资产升值或者两者共存，但是力度存在差异。因此，通货膨胀和资产重估同样是一种现象，只要导致其产生的根源没有消退，现象就不会消失。

　　可以预见的是，在短期之内， 通货膨胀仍将持续，但发展成恶性通胀的可能性基本不存在。 原因在于：其一，本次 CPI 连续上涨所引发的通货膨胀属于结构性的，食品价格特别是猪肉价格的持续上涨是主要驱动力。目前相关部门已经在加大猪肉供应力度并从养殖角度入手扩大生猪产量。因此，预计猪肉价格有望出现明显的下降，从而减轻其他食品类价格上涨的跟风效应。

　　其二，政府已经注意到由于猪肉价格上涨所带来的连锁反应，并采取了一系列的相应措施，相信CPI数据快速上升的趋势将得到一定的遏制。其三，央行持续的货币紧缩政策将大大改变流动性过剩的局面，从而减轻固定资产投资拉动的价格上涨，而节能环保等政策亦会加大企业在新投产能方面的成本。以上因素综合作用，将使得结构性通胀有望在可控范围内运行。

　　谁受益于通胀

　　既然通胀预期是在可控范围之内，而且不可能演变成恶性通胀，那么，中国整体经济就不会受此拖累，这意味一些行业要从中受益，并维持景气高度。

　　在通货膨胀情形下，一般而言，可能涨价的行业有：零售百货、种植养殖、食品饮料和航空航运等行业的产品；金融行业和地产行业也将受益于通货膨胀。

　　按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等奢侈品价格的温和上涨，体现在百货公司财务中，就是销售收入增加，毛利提升；持续通胀造成农产品的涨价是个趋势，最明显的就是，粮价上涨还未结束。农产品价格上涨使得农业生产效益持续好转，畜牧产品价格涨幅最大。

　　以农产品为原料的加工行业则遭遇成本压力，整体毛利率水平出现下降；通胀造成食品饮料行业短期成本上升，但成本涨价会导致食品价格上升的连锁反应。受粮食、肉禽等价格上涨的负面影响从大到小的食品行业，依次为屠宰及肉制品价格、乳制品、啤酒。此外，银行行业受益于通胀造成的利息差的扩大，保险行业得益于通胀造成的债券收益率的上升，房地产价格因通货膨胀而相应上涨，而且实际的负利率降低了财务成本，增强了买房的需求。

　　不过，值得注意的是，行业竞争格局与盈利能力决定提价进程与幅度。乳制品行业集中度高，行业提价的可能性大，龙头企业基本可以完全消化成本上升压力。啤酒行业集中度不高，提价能力较弱。从屠宰行业看，基本不存在提价阻力，但是由于生猪供给不足，产能利用率下降，单位产品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市场集中度比较高，提价相对比较容易，但其涨价的幅度远远赶不上生猪价格上升，2007年销售毛利下降已成定局。

　　某知名券商近期的研究报告也认为，高通胀造成的低实际利率水平，不但会刺激经济过度膨胀，使投资者对上市公司盈利增长产生过于乐观的预期，同时也使银行的存款吸引力下降，导致更多资金流入回报率较高的楼市和股市。

　　就投资而言，投资者可关注受益于食品涨价的农产品上游生产企业，以及定价能力更强或生产成本中农产品原料占比较低的高档白酒、葡萄酒、果汁、海产品制造公司；回避成本压力大的食品加工制造企业。收入增长、财富效应和奥运会，将支持汽车及零部件、传媒、奢侈品零售等高端消费品和服务行业；回避行业集中度过低、议价能力较差、成本转嫁能力弱的纯消费品制造类企业。

　　一位券商研究员指出，在通胀背景下，就投资品种而言，应首选具备价值重估潜力的资源品，即煤炭、能源、有色和拥有丰富土地储备的房地产企业。一方面，部分要素资源的价格仍被人为压抑，但其回归真实价值将是大势所趋；另一方面，工业化和城市化进程的加快，也意味着对资源的需求将快速增长。因此相关龙头品种值得长期持有，预期中的宏观调控对其影响甚小。其次，银行股在通胀环境及加息周期中也是典型的受益品种。此外，酒店、景区、商业零售、白酒行业中的高端企业，也因拥有相对强势的定价能力而实现收益稳步增长。

　　招商证券认为，相关数据显示，中国经济增长的动力极其强劲，通胀有加速和扩散趋势，但应是中国经济高度繁荣期企业盈利和居民收入高速增长的必然结果。持续的巨额贸易顺差正是宽松的流动性根源。通胀背景下大宗原材料、房地产、金融、零售等具有资源性质、需求弹性系数较小的行业将受益最多。

　　总体来看，几类抵御通胀的行业，除了资源性行业外，其他几大行业皆属于消费升级概念。有业内人士认为，部分主流机构考虑到目前国内物价温和通胀的因素，在资产配置上将向消费类蓝筹倾斜，积极布局能够抵御通货膨胀的品牌消费品公司和部分二线消费通胀受益股。由此，商业零售、旅游、食品饮料、保险、地产等消费升级主题会成为市场主流资金挖掘的新方向。

　　受益行业中仍应精挑细选个股