天相投顾：*ST 北巴 广告业务启动升华之钥

　　事件描述：

　　2008年3月20日，北京巴士发布公告，公司董事会对前期通过的向特定对象非公开发行股票议案进行细化，拟以不低于11.24元/股的价格发行8000万股，募集资金总额约10亿元，发行对象不超过10名。其中，选定海南白马广告媒体投资有限公司(简称“白马媒体”)为本次非公开发行股票的战略投资者，白马媒体以现金认购本次募集资金总额的25％-60％，锁定期限为3年；其他机构锁定期限为1年。

　　评论：

　　1. 公司本次非公开发行引进战略投资者背景分析。

　　作为北京市公用事业领域第一家上市公司，北京巴士在2006年底之前主要经营北京市区及郊区公交客运业务，经营业务公益性质浓厚。2000年以来，北京地区93号汽油价格从当时的2.47元/升上涨到目前的5.34元/升，涨幅达到116％；人工成本亦提升显著，而票价水平一直没有提升，使得公司2005年和2006年连续发生巨额亏损，公交客运成为亏损源头；2007年，北京市实施大幅度降低公交出行成本的票制票价改革，导致相关运输收入减少；同时，北京地铁票价的改革和正在迅速发展的轨道交通，对公交车客流分流日益明显。上述因素使得公司公交业务的盈利能力和发展空间日益恶化，公司面临退市风险。因此，公司先后在2006年、2007年与大股东北京公交集团进行了两次资产置换，将盈利能力较差的市区公交客运和郊区公交客运分别置换出上市公司，并置入了盈利能力和发展空间较大的广告、汽车维修、驾校等业务。随着两次置换的进行，公司基本上形成了以广告、汽车服务与旅游为主的业务结构。而作为公司最为优质资产的广告业务，由于种种历史原因，并未有发挥真正价值，存在进一步开发的需求。在自身广告运营能力相对薄弱、市场竞争激烈的环境下，通过引进有强势的战略投资者以改善管理、招徕客户、提升质量、增加盈利，无疑是最具效率的方式。因此，本次战略投资者的引进是公司长远发展战略的重要一环，也是必然的选择，是完全在市场预期之中的。

　　2. 非公开发行资金投资项目为公司重构业务架构夯实基础。

　　公司公告显示，本次非公开发行募集资金投资方向包括三个方面：1)投资广告媒体项目6 亿元，包括投资5.83 亿元购置500 部新型双层公交车用于广告媒体运营；投资0.16 亿元建设BRT 公交站台媒体；2) 利用募集资金３亿元对北京隆源工贸有限责任公司进行增资，用于扩大汽车服务产业，包括新建４家汽车４Ｓ店和设立100 家快修连锁店；3)偿还银行贷款１亿元。根据公司战略发展方向，未来将集中于广告、汽车服务与旅游等轻资产业务。目前，汽车服务业务方面，公司主要通过子公司隆源工贸经营，2007 年该公司收入2453 万元，净利润28 万元，处于刚刚起步阶段。但是，据我们了解的情况，北京目前有机动车辆320 万辆，而相应的汽车服务产业发展相对滞后，大规模、连锁经营的汽车服务与维修公司较少，业务发展空间大。公司投资新建4S 店和快修连锁店，能够充分利用自身在公交行业方面的优势和品牌，能够迅速做大相关业务，增加公司在汽车服务业务领域的市场占有率，是夯实公司新的业务架构的重要举措。公司在广告业务方面引进战略投资者、签署合作框架性协议，对公司进一步做大广告业务意义重大。

　　3. 引进户外传媒巨擘，公司广告业务启动升华之钥。

　　公司基本上垄断了北京市场的公交广告媒体资源(车身、候车厅、灯箱等)，公司广告资源的价值也一直是得到市场各个方面认可的，公司近几年来也一直尝试对自身拥有的广告媒体资源进行整合。但是，最终的情况始终不如预期。原因在于：1)存在资源割裂情况，即广告媒体资源部分归属上市公司所有、部分归属大股东所有，虽然都有上市公司运营，但又区分为母公司和子公司分别运营，存在管理和运营上的割裂；2)公司及外包经营方在车身广告媒体资源方面的市场开发力度不够，客户品质和广告价格相对较低；3)公司自身专业性不足。我们认为，随着公司自07年资产置换和重大重组的完成以及引进战略投资者白马传媒，上述问题将得以解决。

　　1)通过07年进行的资产置换及相关协议，北京公交集团所拥有的全部公交车辆未来10年的车身使用权将归属于北京巴士，公司对北京市车身广告媒体资源的控制力进一步增强，同时打破了过去资源分割的状况；

　　2)公司引进户外传媒巨头白马传媒，通过签订相关业务合作框架性协议，锁定未来合作方式和方向，将成为公司广告业务价值提升和资源提升空间的重要助力。相关广告业务合作框架协议主要内容包括：一，北京巴士只与白马传媒进行有关广告业务方面的合作；二，白马传媒在中国大陆范围内开展的车身广告业务以北京巴士为唯一平台进行，并承诺，条件成熟后，对自身已有的车身广告业务进行整合，逐步实现相关业务均以北京巴士为平台展开；三，对北京巴士的控股资公司北京公交广告公司进行人事改组和业务改组；四，白马媒体将全面参与北京巴士广告业务的实质性经营管理。

　　光大证券：招商银行 投资招行 投资新金融生活模式

　　◆招行2007 年净利润增速基本符合预期：

　　根据年报，2007 年招商银行实现净利润152.43 亿元，同比增长114.46%，大体符合我们之前的预期。相关差异在于：(1)4 季度贷款投放203.46 亿元，明显好于我们的预测；(2)在4 季度该行的利息净收入规模达到105.38 亿元，占全年的31.08%；(3)全年业务及管理费达到143.54 亿元，增长50.81%，比我们之前的预测高出了9.7 亿元；(4)适用优惠税率的深圳地区应纳税所得额占比从12.46%提高至34.20%，推动有效税率比2006 年下降4.08 个百分点。

　　◆投资招行，投资新金融生活模式：

　　我们认为，目前国内正在经历向新金融生活模式转变的历史性过程，而招行在这一过程中已占有明显的先发优势。2007 年，该行网银优势进一步巩固，跨行现金管理平台等产品具有较明显功能优势。同期，信用卡发卡量突破2000 万张，市场份额逾40%，集中化趋势进一步发展。同时已建成168 个理财中心，平均3.45 个人工网点就拥有一个理财中心。

　　◆秉承新金融生活模式的历史性机遇，招行继续保持良好财务表现：

　　(1)2006-2007 年净利差分别为2.69%和2.96%，高于同业平均；(2)2007年成本收入比为35.05%，明显低于民生、华夏等银行；(3)贷款质量继续保持在较好水平，2007 年是该行清收取得成果最显著的一年，共收回不良贷款24.36 亿元；(4)ROAE、ROAA 指标显著优于其他银行同业。

　　◆维持“买入”评级：

　　预计招行2008-2010 年净利润增速分别为64.41%、20.28%和26.02%，对应的EPS 分别为1.70、2.05 和2.58 元。继续看好招商银行。给予其20 倍2008 年P/E，6 个月目标价位34.1 元，维持“买入”评级。风险方面，我们建议关注房地产市场调整的潜在影响和银行业零售理财业务竞争加剧可能构成的负面冲击。