国金证券：华胜天成 08年新一轮起飞的起点

　　我们认为，08 年将是公司新一轮起飞的开始。在这个时点上买入，投资者实际投资的是：

　　有重大投资机会的下游行业：1)电信重组、3G 引起的运营商IT 支出和服务外包大幅增加；2)银行上市、金融开放等带来的金融行业信息化建设快速增长；3)邮政信息化建设尚处早期。

　　公司07 年积蓄力量后的爆发：增发项目投入3 亿资金、人员扩大1倍、与客户和国际厂商广泛结盟后，08 年后业绩的自然爆发。

　　07 年人员扩张1 倍，是公司为向“IT 服务全面转型”做的储备，但费用增加也造成当年利润率下降。不过随着新增人员08 年产出的释放，07 年将是公司主业利润率的拐点。且随着软件与服务业务比例的增加，未来利润率将不断提高。

　　“逸信通”很可能成为公司未来明星产品，目前中移动正在全国大力推广。该产品独特的技术使其还没有对手。我们保守估计08、09 年该产品净利润1600、2500 多万元，未来业务爆发增长很有可能超出预期。

　　我们预测2007~2010 年公司收入分别为22 亿元、28.4 亿元、38 亿元和50.8 亿元，分别同比增长27.87%、29.27%、33.64%和33.5%；主业EPS 摊薄分别为0.404 元、0.585 元、0.87 元和1.174 元，分别同比增长0.66%、44.77%、48.69％和35%；摊薄EPS 分别为0.516 元、0.623元、0.874 元和1.183 元，分别同比增长.28.56%、20.64%、40.45%和35.33％。我们为未来6-12 个月内，股票合理价格区间为24.9 元~26.23元，给予“买入”建议。

　　主要风险在于：1)08 年电信重组，可能运营商IT 支出拖延可能超我们预期；2)09 年3G 牌照不能顺利发出或发出较晚；3)公司股权激励尚未完成，在刺激销售积极性和如果实施后的费用化方面，有可能与我们预测不符。

　　东海证券：上海普天 地产价值值得关注

　　2005年初，上海普天确立了“三年内建设成为中国最大的行业电子机具制造商之一”经营目标，开始从传统的通信产品贸易商进行转型。其控股股东中国普天信息产业股份有限公司正在以通信系统、终端、通信配套、行业应用以及增值业务运营五大产业板块来逐步整合其旗下资产。上海普天应该是中国普天行业应用产业板块的整合平台。

　　上海普天在行业电子机具领域主要有四个产品：自动售检票系统(AFC)、税控收款机(POS)、二代证阅读器具和专业打印机及机芯。经3年的发展，以上产品在上海普天营业收入的占比为11.88％,2007年中报显示其销售额约为4千5百万，这距离其经营目标有着较大的差距。

　　行业电子机具通常采用政府主管部门行业资质准入管理，地方政府招标采购的市场模式。同时，行业电子机具的技术门槛较低，这导致区域市场保护普遍，市场竞争十分激烈。2007年中报显示，上海普天的自动检售票系统及二代证阅读器收入增长67.31%，但毛利从22.61％骤降到6.17%。POS机及打印机业务毛利率虽然仍保持在32.14％的较高水平，但营业收入减少了44.68％。从区域销售看，上海普天在上海地区取得了42％的收入增长，但其传统市场华东、华南及东北地区均出现了超过13％以上的较大萎缩。

　　08年3月4日，上海普天定向增发项目获得管理层批准。募集资金主要用于在上海奉贤区建立其行业电子机具基地，扩大其行业电子机具的产能。公司估计在2010年达产，可生产二代证阅读器40万部、打印机(机芯)93.6万只、打印机11万部、自动售检票机0.6万套、POS机1.5万部、税控收款机35万部、彩票POS机0.9万部，达产年将新增销售收入15.49亿元，税后利润1.67亿。我们认为，上海普天并未拥有以上产品的核心技术以形成有效的竞争优势，再加之目标市场区域保护壁垒普遍和竞争非常激烈的特点，上海普天给出其募集项目9.1%的销售净利率的预测过于乐观。

　　作为老牌央企，上海普天拥有一些优质的土地资源，如在徐汇区和浦东分别拥有100亩和32亩土地。公司以这些土地与部分存货作价，与中国普天、上海中誉(徐汇区国资委控股的投资公司)成了上海普天科创电子有限公司，三方股权比例分别为29.13％，25.87％和45％，由上海中誉负责开发建成电子科技园区。随着科技园从2008年逐步建成投入使用，这将为上海普天贡献较为丰厚的租金收入。上海普天的生产线将搬迁到上海奉贤区的普天行业电子机具基地(也称普天工业园)，目前该基地有100亩土地，定向增发完成后，将扩大到300亩。届时，将有部分富裕厂房用于出租，亦可带来一定的租金收入。

　　中国普天在行业应用产业板块2006年的营收为4.53亿元，这些散布在中国普天各个子公司中，近期没有整合进上海普天的计划。