缓慢修复筑底 仍处反弹格局

　　□中信证券策略研究组

　　周一，沪深两市受周末偏暖消息刺激双双高开，但由于缺乏实质利好措施，市场资金仍然非常谨慎，而中国石油、工商银行等权重股一路走低，严重拖累大盘，收盘时两市股指跌幅超过4%，但个股依然表现较活跃。

　　我们认为，沪综指急挫至3500点后，系统风险得到明显的释放，必然会引来低位介入的投资者。但由于本轮调整是由宏观经济预期和海外金融动荡引起的，消化这种压力需要一定的时间和强度，因此目前介入的投资者，短线来看多为超跌后抄底抢反弹，而长线投资者在某种程度上则是试图超越市场，在市场整体改变预期之前获得超额收益。在这种逻辑分析下，短线投资者会有逢高获利的动机，中长线投资者则有结构性进场和调仓的动作，在市场仍存分歧和忧虑的压力下，3500点附近需要一个震荡筑底的过程。

　　反弹还需更强动力

　　通过对近期调整行情的回顾，我们发现，下跌和反弹都有明显的系统性特征。本轮调整的原因仍然来自于内忧外患，即国内通胀环境下的经济增长前景和宏观调控对经济运行的冲击程度以及国外次贷危机对金融市场流动性和投资情绪的冲击。

　　由于本轮下跌主要是对前期过高估值的修正，沪深300的加权平均估值水平已经从2007年10月最高的40倍下降到目前的24倍左右，降幅达到40%，但在冲击经济运行的外部因素没有显著改变之前，反弹的力度可能有限。目前来看，国内通胀环境、海外经济形势、上市公司成本压力等因素还没有明显趋缓的迹象，从本轮调整的走势来看，大盘权重股的表现整体落后于大盘，只有这部分指标股展开持续的上涨，市场才可能会出现大幅度反弹。

　　把握三大应对策略

　　大盘在上周小幅反弹后，周一继续深幅下挫，市场人气再遭打击。我们认为，面对可能出现的超跌反弹，投资者需把握以下三大应对策略。

　　首先是安全边际策略。按照上述分析，如果大盘缺乏更强劲的反弹动力，那么指数走向仍不确定。投资者在弱势行情中更应注重考虑安全边际，以业绩增长率和当前估值为参考标准，来选择相对下行风险较小的投资品种。数据统计显示，目前与一致预期业绩增长率相比有相对优势的行业板块包括房地产、餐饮旅游、轻工制造、家用电器、交运设备(汽车)、交通运输等。

　　其次是基本面策略。短期内基本面上有刺激因素的板块也可以在弱市中成为投资者关注的重点，主要包括：1、钢铁等有望继续"涨价"的行业，上周宝钢再次提价，是行业成本和供需双轮驱动的鲜明表现;2、一季度业绩或行业数据可能比较理想的行业，包括机械制造、医药、造纸、航空等;3、行业负面因素有所趋缓的房地产等行业。

　　最后是动量策略。弱势反弹中值得关注那些具有反弹动量或者调整中抗跌的行业。根据统计数据我们发现，三月份相对抗跌的是房地产、农林牧渔、煤炭行业，而近几日反弹力度最大的则是钢铁、餐饮旅游、房地产、农林牧渔等行业，投资者可以从这些行业中选择值得重点关注的板块。

　　综上所述，我们判断，当前市场仍处反弹格局，建议投资者从估值、基本面变化和动量等方面选择应对策略，重点关注钢铁、房地产、交通运输、医药、机械等板块。本周推荐个股组合是：万科A、保利地产、宝钢股份、武钢股份、招商银行、大秦铁路、中煤能源、中国国航、东百集团、双鹤药业。

　　成功筑底需要指标股企稳

　　□华泰证券 李文辉

　　周一A股市场高开低走单边震荡向下，保险、银行、证券等金融板块个股位居跌幅榜之首，而中国石油、中国石化等"中"字头股票走势同样疲弱。这类蓝筹股权重巨大，它们的持续调整给大盘带来了巨大的压力。

　　我们认为，权重股的持续走弱有以下三个方面的原因：一是开放式基金助涨助跌的特点正在显现。新开放式基金虽然不断获批发行，但发行速度缓慢，发行量也较小，加上近期基民逢反弹赎回的意愿强烈，迫使基金公司被动减仓套现。这抵消了部分基金的申购，而大盘股的上扬必然需要大资金的追捧，在资金不足的情况下，大盘股难以走强;二是大盘蓝筹出现巨额融资的可能性较大。在弱势行情中，市场对巨额融资非常敏感，投资者对这种可能增发圈钱的大盘股自然会"用脚投票";三是解禁压力，大盘股"大小非"的绝对数量相对较大，一些金融股中"大小非"的比例也多超过市场平均水平，无形中又给投资者带来了压力。

　　尽管周一大盘震荡大幅下挫，但早盘依然活跃，上涨个股远超过下跌股，创投板块、农业化肥板块等品种表现强劲，这说明在大盘经历了前期持续深幅下挫后，投资者普遍期望强势反弹，在总体资金面紧张的情况下选择了低价和题材股作为主攻的方向。不过受大盘蓝筹股集体走低的拖累，尾市收盘时两市上涨股票已不足300只。目前来看，只有大盘指标股止跌回稳，市场人气也逐渐恢复后，大盘才能过渡到多空相持阶段再逐步企稳向上。周一大盘的下跌再次使市场出现短线超卖，后市很有可能出现超跌反弹，预计在反弹过程中小市值的题材股票仍会有所表现，但在整体局面不稳的情况下，即使是有短线资金追捧的题材股，其上扬幅度和持续时间都会比较有限，投资者在参与此类股票时需要有合理的收益预期，切不可盲目追高。

　　另外，"大小非"的解禁对市场的影响短期内仍难以明显消化，从月初的中国平安到本周一的岳阳纸业，解禁股的抛压持续影响市场的做多热情。随着市场向全流通阶段过渡，"大小非"的解禁正在改变市场的投资者结构，原先基金等机构资金占到A股流通市值的近三分之一，是股市中最大的投资主体，对行情走势拥有很强的话语权，但随着"大小非"的解禁，这样的市场格局正在被打破。目前非流通股占到市场的2/3，以后"大非"将成为市场中最重要的力量，而基金的占比则会对应缩小，而基金的估值标准和理念需要和实业资本将相互影响、相互交融，直到形成新的均衡。从投资者的角度来看，我们认为，在选择股票时，不仅要考虑业绩和成长，对有关解禁情况、"大小非"减持的意愿等方面也要密切关注，防止非流通股集中抛售带来的股价下跌风险。

　　短期震荡难免 或有"牛市下半场"

　　□本报记者 王磊

　　周一大盘的表现再度令人失望，而机构对短期市场的判断仍然十分谨慎，"短期反弹"、"弱势震荡"等依旧是关键词，不过我们发现已经有部分机构将目光锁定在比较长的周期判断上，其中安信证券首席经济学家高善文的观点值得投资者关"作为大概率事件，牛市应该存在下半场，其支持因素是信贷政策转为放松和资本流入的放大，时间长度也许在两到三年的时间，随着通货膨胀形势在中期内逐步稳定下来、经济增速持续回落和出口部门压力的进一步显现和扩散，信贷政策将做出相应调整，下半场的行情也将逐步展开。"

　　短期保持震荡格局

　　上周四大盘的单日大逆转令市场为之一振，单针探底的走势也被不少观点认为是底部信号，不过上周五的震荡加上本周一的下跌，似乎说明多空分歧并未减少，震荡格局暂时难以扭转。

　　招商证券认为，动荡市中政策频出，但不利的供需关系难以就此逆转，3700点将成波动中轴，剧烈动荡远未结束，目前走势与2001年10-12月份的市场相似，因为当时估值体系的重构及其过程中的市场走势演变与眼前的情况非常相似。招商证券还强调，大宗商品价格回落值得关注，市场对美元走势的忧虑支持了前期大宗商品价格的走强，但后者的涨幅几乎可以看作对美元贬值幅度的贴现，可能已经包含泡沫，当投资者可能转向更为注重评估次贷危机引发全球经济放缓的现实后，将导致大宗商品需求变化，从而导致价格的长期回落。

　　光大证券则认为市场持续走强有赖基本面的实质性改观。分析师指出，次贷风波的影响和"大小非"解禁压力继续存在，而抢反弹的资金主要以短线操作为主，创业板对主板形成的分流作用将可能使得原本偏紧的资金面继续失血。

　　海通证券指出，去年10月份以来的中级调整行情会否结束恐怕取决于以下几个因素：三月份开始CPI同比增幅会否逐渐回落;A股公司2008年一季度总体业绩增速能否再超市场预期(市场普遍预期低于40%);政策面有无利好政策继续陆续推出;美国次级债危机的冲击会否暂告一段落，并使得二季度海外股票市场运行趋势由此前的极度悲观转为有利。

　　"牛市下半场"还看信贷创造

　　如果短期将维持震荡格局，那么从中长期来看，牛市下半场究竟还有没有呢?对此安信证券首席经济学家高善文认为，在不否认短期内市场受通货膨胀压力和信贷控制导致流动性抽紧的影响而导致震荡依旧的情况下，牛市下半场的关键在于能否出现活跃的信贷创造。

　　高善文指出，定义活跃的信贷创造包括两个方面的观察，一是信贷增长率持续上升，二是信贷市场上利率持续下降，两个方面的观察缺一不可。

　　从流动性供应的角度看问题，资本流入的趋势可能是维持高位，甚至逐步扩大;考虑到实体经济的变化方向，信贷控制的趋势可能是先紧后松。综合来看，流动性的供应趋势应该是前低后高，这样，流动性供求平衡格局的演化方向可能是前紧后松，转折的标志是通货膨胀压力的下降和信贷控制政策的调整。

　　流动性供求平衡状况的重要度量指标之一是信贷市场的利率变化方向。换句话说，在短期内由于信贷控制导致的流动性趋紧甚至是短缺，资本市场可能还存在一些压力，压力的大小可以追踪信贷市场利率变化并考虑市场自身不平衡的修正来推断。在中长期内资产重估的趋势依然明确，牛市下半场的主升浪依旧可以期待。

　　震荡积聚反弹动能

　　□银泰证券

　　昨日大盘权重股的下跌牵引A股市场大幅下挫，市场气氛再趋恐慌。我们认为，现在已是下跌行情的末端，后期可能会二次探底，但创出新低将可能引发强烈反弹，而反弹动能正在震荡整理过程中积聚。

　　目前市场最担心的仍然是通胀影响，但央行四季度调查问卷相关数据显示，国内宏观经济过热风险有所放缓，在坚定实施从紧的宏观政策指导下，国内通胀可能会从高点逐渐缓降。我们可以看到，境外大宗商品期货已经从高位快速下跌，减轻了输入性通胀及国内进口原材料成本压力，而国内农副商品价格也出现松动迹象，CPI等经济数据在2月份创出新高，有望出现缓慢下降。

　　同时，我们可以换个角度看待通胀对整个经济及资本市场的影响。有数据表明自1985年以来，只要PPI和CPI上升，当年规模以上工业企业利润都实现了高速增长。另外，市场盼望已久的新股发行制度改革新方案有望推出，将对市场融资压力起到减缓作用，而严格审批再融资、降低税费等措施预期日渐明朗，市场加息预期因美联储暗示有可能还将继续降息及存款准备金率的提升而明显下降。

　　此外，随着创业板征求意见稿的公布，创业板如期推出后，压力可能集中在短期内分流部分资金，但不会影响总的趋势。从大的方面分析，创业板设立是中国建立多层次证券市场体系的重要举措，既为满足广大中小创业企业的融资需求，也为满足不同投资风险收益需求的投资者，促进证券市场产品的多元化。管理层在保证创业板顺利推出的同时，也会考虑主板市场的平稳发展，不排除出台更有效的政策措施的可能，促进主板、中小板、创业板"三个板"市场齐头并进。

　　综合以上分析，我们建议投资者应当对成长潜力大的新兴行业予以高度关注，如TMT、医疗健康、新能源等行业公司的投资机会。